主要内容

综述：重提“加大宏观政策调控力度”，传达“三稳信号”。相较23Q1货政报告，本次报告延续7月政治局会议对经济形势偏谨慎的定调，继续强调需求不足。“全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。”

在此背景下，在23Q1报告删去“加大宏观政策调控力度”后，本次报告予以重提。同时新增指出“发挥好金融扩内需的积极作用”，而在具体工具方面，传达出进一步稳地产（降息）、稳商业银行利润（降存款利率、降准）和稳汇率（运用多种政策储备防范汇率超调）的“三稳”导向。

【资料图】

稳地产：新增强调“降低居民信贷成本”，存量房贷利率下调将加快。相较于23Q1报告，本次报告指出“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。”延续政治局会议基调，在具体做法上，新增强调“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，降息或仍将继续，尤其是在目前新发房贷利率明显低于存量房贷利率的背景下，下调居民存量房贷利率也将是稳定居民信贷成本的最直接方式。

其次降低首付比（包括推进认房不认贷）也是“更好满足刚性和改善性住房需求”的重要手段，另外“限购限售”等在房地产需求过热阶段出台的政策、或也将在目前新的地产供求关系变化中迎来调整。我们地产领先指标也持续提示本轮地产需求侧政策放松有望持续至明年上半年。

稳汇率：坚决防范汇率超调风险。针对最近汇率波动加大这一现象，23Q2货政报告在摘要中对汇率强调“综合施策、稳定预期”、并明确提出“坚决防范汇率超调风险”。人民币对美元汇率年内首次站上7.3，且距离去年高点7.328并不远，令央行再度发出稳定人民币汇率的信号，时隔上次政治局会议释放信号仅间隔三周多。

央行后文将“超调”和“市场顺周期、单边行为”联系起来，并明确提出要进行“纠偏”，离岸人民币汇率快速拉升。事实上，8月以来人民币对美元贬值的一半要来源于美元指数的上行。另外则部分来源于中美利差倒挂幅度的再度加深，以及有部分投机性资金流出。而央行本次传达严厉的稳汇率信号后，部分短期投机性流动或被遏制，人民币对美元汇率将趋于平稳。

稳银行利润：降存款利率、降准、结构性工具都是选项。23Q2货政报告专栏一专门论述我国商业银行利润的合理性，指出“净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红”。根据央行披露，“2018 年至 2022 年，六大国有银行的累计净利润中，约 2/3 用于留存补充自身核心一级资本。”上述论述，央行传达了商业银行利润的重要性。

但同时，23Q2货政报告中还强调了“多措并举推动企业综合融资和居民信贷成本稳中有降”，或指向后续的存量房贷利率调整和保留了进一步降息的可能。上述两个表述看似矛盾，实际上双方共同指向了存款利率的下降。而新增强调“综合运用多种货币政策工具”，降准仍值得期待，也是稳定商业银行利润的重要方式，预计三季度仍有一次25bp降准。结构性货币工具也将继续加力，也一定程度有助于稳定银行负债端成本。

1.综述：重提“加大宏观政策调控力度”，传达“三稳信号”

相较23Q1货政报告，本次报告延续7月政治局会议对经济形势偏谨慎的定调，继续强调需求不足。 23Q1报告指出 “需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复” ，而本次报告未再提“经济增长好于预期”，转而强调 “全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。” 与7月政治局会议对经济形势的定调基本一致。

在此背景下，在23Q1报告删去 “加大宏观政策调控力度” ，本次报告予以重提，同时新增指出“发挥好金融扩内需的积极作用”。

23Q1报告对经济形势的定调整体积极，因而彼时相较于22Q4报告删去 “加大宏观政策调控力度” ，但在二季度以来经济内生动能转弱风险暴露后，本次报告予以重提，在后续货币政策方向展望上，强调 “加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。” 此外也明确指出 “发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用”。

而在具体工具方面，传达出进一步稳地产（降息）、稳商业银行利润（降存款利率、降准）和稳汇率（运用多种政策储备防范汇率超调）的“三稳”导向。

2.稳地产：新增强调降低居民信贷成本，存量房贷利率下调将加快

本次报告延续政治局会议基调，指出适应房地产供求新关系调整优化政策，关注降低存量房贷利率下调、限购限售（含认房不认贷）优化、首付比下调等稳定地产需求的三大手段，这一过程有望持续至明年上半年。 相较于23Q1报告，本次报告指出 “适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。”

在具体做法上，新增强调 “促进企业融资和居民信贷成本稳中有降” ，降息或仍将继续， 尤其是在目前新发房贷利率明显低于存量房贷利率的背景下，下调居民存量房贷利率也将是稳定居民信贷成本的最直接方式。其次降低首付比也是“更好满足刚性和改善性住房需求”的重要手段，另外“限购限售”等在房地产需求过热阶段出台的政策、或也将在目前新的地产供求关系变化中迎来调整。

房地产需求侧政策的本轮放松有望持续至明年上半年。 根据我们此前地产产业链领先指标，2024年下半年地产投资面临更大内生压力（在存量房复工逐步完成后，前三年新开工大幅下行对投资的滞后传导将显现），而地产投资是直接影响GDP的领域，考虑到地产销售向投资的传导时滞，若要防范明年下半年地产投资更大压力，则明年上半年之前都需要地产需求的政策或持续加码。

此外，继续强调落实好“金融16 条”，保持房地产融资平稳有序。 报告指出，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。延续实施保交楼贷款支持计划至2024 年5 月末，稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地。因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，促进房地产市场平稳健康发展。