《港湾商业观察》黄懿
6月16日，据北交所显示，宁夏康亚药业股份有限公司（下称 “康亚药业”）披露了招股说明书，九洲证券有限公司为其保荐人。9月19日，康亚药业就回复了审核问询函。
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据悉，康亚药业已经获批生产的化学药品主要包括羟苯磺酸钙胶囊、吲达帕胺缓释片和盐酸左氧氟沙星滴眼液等，其中羟苯磺酸钙胶囊系国内同类产品中首家通过一致性评价。
毛利率三年下滑不小，短期借款增加
招股书显示，2020年至2022年（报告期内），康亚药业收入依次为1.39亿元、1.41亿元、1.66亿元；总营业成本依次为1.30亿、1.24亿、1.27亿；营业利润依次为2068.14万、2849.85万、4431.10万；利润总额依次为2031.48万、2889.22万、4405.96万；净利润依次为1709.81万元、2849.12万元、4266.02万元；毛利率依次为78.82％、74.1％、73.15％；经营产生的现金流量净额依次为1391.88万、2239.38万、2604.32万。
招股书显示，康亚药业的主营业务收入主要来源于化学药品制造和医药合同外包服务，报告期各期，公司化学药品制造销售收入占主营业务收入比例分别为98.82％、85.24％、67.88％；医药合同外包服务占主营业务收入比例分别为1.18％、14.76％、32.12％。
总体来看，近三年，康亚药业在营收及净利润稳固增长的情况下，毛利率则连续下滑，三年时间，毛利率下滑了5.67个百分点。
仔细来看，报告期内，公司化学药品制造业务的毛利率分别为79.31％、77.34％、73.72％，主要原因系公司销售产品受国家集采的影响销售单价均有所下滑，其中，羟苯磺酸钙胶囊产品作为公司化学药品制造业务的核心产品，其销售毛利率均在80％以上；公司医药合同外包服务的毛利率分别为36.01％、59.29％、71.95％。
对于医药合同外包服务，康亚药业指出，主要包括自主研发技术成果转化业务和受托药品研发服务。其中，自主研发技术成果转化业务收入增长使得对医药合同外包服务毛利率的贡献提升30.77％。另外，公司受托药品研发服务中的临床前药学研究业务的毛利率由52.32％下降至38.90％，收入占比由55.53％下降至28.51％，该因素使得受托药品研发服务对医药合同外包服务毛利率的贡献下降17.96％。
可以看出，虽然医药合同外包服务的毛利率在不断上升，但是其包含的2个主要业务的发展趋势并不一致。
虽然康亚药业的营收情况和净利润呈现上升的趋势，但是并没能缓解公司对资金的需求。
招股书显示，报告期内，康亚药业的短期借款依次为2002.60万、1001.06万、3452.48万。康亚药业指出，2022年末公司负债总额较2021 年末增加了69.89％，一方面，公司元康药业厂区建设，新增较多短期借款与应付的工程设备类款项；另一方面，根据《国家税务总局财政部关于延续实施制造业中小微企业延缓缴纳部分税费有关事项的公告》（2022年第2号），公司享受增值税与企业所得税的缓交政策，故2022年应交税金较2021年大幅增加；除此之外，合作良好且具有一定实力的推广服务商给予公司信用账期，其他应付款中应付的委外市场推广费费用较上期增加733.40万元。
市场推广费三年过亿，学术推广费或受影响
而近期市场备受关注的医疗系统的销售费用、市场推广费用、学术推广费用等支出情况，康亚药业也同样存在。
在首轮问询中，北交所的关注重点聚焦于药品销售订单获取合规性和市场推广费真实合理性、销售费用率提升的必要性和合理性、市场推广服务商资质及专业胜任能力以及具体的明细。
报告期内，康亚药业的销售费用依次为6667.10万、3942.97万、4268.66万。其中，市场推广费依次为5614.88万元、3265.00万元、3393.08万元，三年合计达1.23亿元，占销售费用比例依次为84.22％、82.81％、79.49％。
康亚药业在回复问询函中指出，2022年销售费用率相较于2021年提升主要为市场推广费以及职工薪酬的增长，一方面，市场推广费2022年较上年同期增加128.08万元，增长率3.92％，主要原因为羟苯磺酸钙胶囊产品市场推广费增长336.38万元。该产品为公司核心产品，虽然该产品中标集采，但是在非集采中标省份和集采中标省份的公立医院（完成集采约定采购量后的增量部分）、私立医院、诊所等仍然需要进行市场推广。另一方面，职工薪酬2022年较上年同期增加181.06 万元，增长率33.13％，其中销售人员的薪酬增长为33.12％。
据悉，康亚药业的销售模式主要为配送经销模式、推广配送经销模式、直销模式。这三个模式中均穿插着渠道拓展和市场推广。这便涉及到推广服务商，即其与康亚药业合作对公司的产品和业务进行推广。
康亚药业在回复问询函中指出，推广服务商主要服务内容为学术推广、渠道建设与维护、信息收集与市场调研。报告期内，学术推广费分别为3255.76万、1902.47万、1975.05万，占比分别为57.98％、58.27％、58.21％，三年共计7133.28万。其中，学术拜访费分别为1895.35万、916.26万、1063.24万，三年共计花了3874.85万；渠道建设与维护费分别为1319.82万、723.03万、627.60万，信息收集与市场调研费分别为1039.30万、639.50万、790.43万。
除此之外，康亚药业还披露了市场推广活动主要费用的一般标准。
据悉，市场推广活动主要包括拜访类活动、会议类活动、医院开发类活动、流向分析、市场调研。其中，报告期内，学术拜访依次为6.48万拜访人次/年、3.15万拜访人次/年、3.7万拜访人次/年，三年共计13.33万拜访人次/年；商业拜访依次为2.19万次、1.04万次、5346次。
报告显示，康亚药业的会议类型主要有科室会、学术会、经销商会议。报告期内，三种会议类型总场次依次为528场、353场、413场，三年累计共1294场。
招股书显示，在化学药品制造方面，康亚药业专注于在巩固心脑血管疾病、老年慢性病和眼科疾病制剂及原料药等业务。这与公司主要推广药品品种相契合。然而，康亚药业并未指出报告期内曾经历的新冠疫情对上述药品造成额外需求，但是公司对这些产品的推广没有因为该等外界因素受到较为明显的影响，尤其是在线下活动受限的情况下，拜访类活动和会议类活动是以什么形式进行，多少存疑。
如今来看，在近几个月医药医疗行业大力整顿的情况下，康亚药业这些会议及拜访是否将受到较大影响，答案恐怕较为明显。
历史多次高额借款，现金流较为饥渴
此外，经营层面来看，据天眼查和企业预警通显示，康亚药业在2020年12月31日至2023年6月30日之间，共10次作为被担保方，累计金额为5988万。
2020年12月2日，在河南宝宸机电设备有限公司与宁夏康亚药业股份有限公司承揽合同纠纷的案件中，康亚药业被列为被执行人，执行金额为54.71万。
2016年2月29日至2020年4月21日，康亚药业共有10次行政处罚的记录，其涉及消防、生态环境、税务、药品监管等领域，共计罚没3.31万。
除此之外，康亚药业还有历史土地抵押的情况，抵押金额累计达1435.53万。
对于康亚药业涉及的问题，专注于研究公司法领域的法律人士何政毅认为，“对于公司贷款及土地抵押问题，如公司处于快速上升期，为解决短期内的资金问题而向合法的金融机构借贷系公司运营的常见情形，借得资金一般用于研发、基础设施建设、大规模的市场推广等。一般而言金融机构为保证回款，对于公司的借款会要求其提供等额担保，从网上检索的康亚药业公开信息可以看出，有关借款一般由公司关联自然人提供担保，但也存在公司以自有土地提供抵押担保的情况，该等情形属于公司运营的常见情形。但值得注意的是，公司在获得资金解决短期的现金流问题后，在贷款期限届满前能否筹集足够的资金进行还款，否则将对公司的未来现金流产生重大负面影响。”（港湾财经出品）
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