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去年四季度以来债券基金
经历一波较大的回调的原因是什么？
【资料图】
结合今年的海内外宏观，
如何看待全年债市的投资机会与风险？
如何筛选底层个券，从而做好风险控制？
热衷投资的你是否常常产生这些问题，
多希望身边有位专业人士，
能够时常为我们解惑答疑~~
叮叮叮！
新华基金基金经理小课堂开课啦~~
每期一位明星基金经理，
挑选近期最受关注的热点问题，
提供最专业的解答分析
话不多说，有请第四十七期答疑老师，
新华基金固定收益投资部基金经理李晓然
Q1
去年四季度以来债券基金经历了一波较大的回调，其主要原因是什么？
答： 去年11月债券市场开始回调，12月下旬逐渐趋缓，以去年11月初到12月高点来算，1年国债上行60bp左右，10年国债上行28bp左右；信用债以1年和3年AAA评级为例，11月到12月中旬高点分别上行了93bp和102bp。
回调是多个因素叠加导致的，一方面初期资金面持续收敛导致短端出现调整，之后防疫和地产增量政策导致的市场预期改变、风险偏好上升带动长端出现显著回调。此外，净值波动引起债基和银行理财赎回压力上升，抛售资产又加剧了市场调整；另一方面当时债券收益率已经被压至历史极低的水平，在低位震荡，一段时间内各种信息的交织反复也使市场预期相对不明朗，这种情况下预期变化导致的调整中情绪的因素也比较大。
中债到期收益率
数据来源：wind
Q2
结合今年的海内外宏观，如何看待全年债市的投资机会与风险？
答： 目前海外形势错综复杂，地缘政治冲突持续，通胀高位运行，美欧仍在加息周期，国内经济仍然面临“三重压力”，市场对内外需的情况都有一定担忧。不过从目前的数据来看，2月PMI强于预期，房地产数据有所修复，但需求侧压力仍然较大，消费数据有待观察，总体来看全年可能呈现弱复苏，但需要关注其延续性和节奏。
债券市场来看，年初以来，利率债震荡上行，曲线趋平，中高等级信用债则是中长期限上行、短期限下行，低等级信用债各期限均下行。市场的表现反映出了对经济复苏的预期，但复苏节奏和力度存在不确定性，所以长端利率震荡略有上行但幅度不大，另一方面去年四季度债市大幅调整使信用债配置价值显著上升，在这个背景下，资金更多倾向于买入偏短久期的票息资产。
所以全年来看，债市风险可能一方面需要持续关注各种支持复苏的政策出台和市场预期的变化导致的利率上行，另一方面由于年初以来资金波动加大，短端已经开始上行，信用债也要防范估值风险；机会方面，虽然信用债收益从去年高点已经下了不少，但票息仍具有配置价值。
Q3
近几年债券违约事件时有发生，你如何筛选底层个券，从而做好风险控制？
答： 从2014年第一起公募债券违约开始，近年来可以观察到的特点是违约逐渐常态化，违约主体的特征、违约的原因不断变化，市场预期也不断被打破。我做了很久的信用研究，最深刻的体会是以往的经验有用但不能过分依赖经验，以及事前控制更为重要。
从筛选个券的角度来看，首先需要分析发债主体，我的信用分析框架主要遵循自上而下从宏观、中观、微观的层面依次分析，经济和行业的情况可以判断发债主体在当时所处的位置，在相对长的期限里影响发债主体的基本面，企业自身的经营和财务实力则直接影响其偿债能力。
实际研究中涉及的因素非常多，城投债、产业债、金融债等不同类别的债券分析也各有侧重。以上只是一个最基础的分析框架，解决的是债券能不能买的问题，在目前这个发行人信用严重分化的市场中，实际操作中要不要买则要考虑更多的方面，如当时的市场偏好和舆情变化、个券流动性和估值性价比、机构行为等。
从风险控制的角度来看，一个完整的风险控制包括买入前分析、持有期监测、风险预警和提前处置，我认为最有效的风险控制是事前控制，预测事件很难，但是提前判断出发债主体基本面弱化的概率比较大，这就在防范个券信用风险和估值风险方面有实际的意义。
Q4
长债基金与中短债基金有哪些主要区别？
答： 长债基金和中短债基金主要的区别是持仓债券的期限限制有差别，通常中短债基金会对持仓中一定比例的债券期限设定限制，比如持仓80%的债券期限在3年以内或者1年以内，长债基金则没有这方面的要求。
Q5
新华纯债添利这类长债基金对于投资者具备怎样的配置价值？
答： 长债基金对持仓券期限没有硬性的限制，因此择券空间比其他类型的纯债基金要大，与之对应的就是相对更高的收益水平。一般来说投资者在选择债券基金时的诉求是尽量高的收益但又不希望承担净值过多的向下波动，长债基金里有侧重不同风格的产品，新华纯债添利是以中高等级信用债为主要配置，现阶段久期偏中短久期以获取稳定的票息，对于投资者有较好的配置价值。
NCF ｜ 新华基金
今天的答疑小课堂就到这里，
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产品类型：新华纯债添利属于开放式债券型基金。
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