投资大师彼得林奇说：每只股票背后都是一家公司，去了解这家公司在干什么。
这种身边经济学往往很有效，与其去研究量子通讯、边缘计算、区块链和元宇宙，不如踏踏实实的看看超市里什么牌子的零食卖得最好。
最近星空君连着跑了好几家医院， 不过这也挡不住好奇心，在自助缴费的时候，发现自助设备有好几个品牌，其中一台来自上市公司“星网锐捷”。
【资料图】
近年来，各行各业都开始普及自助设备。不会使用智能手机、不会使用自助设备的中国人，几乎寸步难行。
背后的原因，是人口老龄化的影响。
老龄化不一定是坏事，未富先老才是坏事，富起来的老年人消费能力非常强，老年人周边是庞大的市场。
在重度老龄化的山东威海，甚至催生了新北洋这种以生产自助设备为主的上市公司。
星网锐捷（002396.sz）是一家业务范围比较杂的公司，我见过它家的瘦客户机，见过它家的盒子，这次又见到了自助设备。
那么，这家公司的业绩怎么样？
01
从细分领域的龙头转型
2022年年报显示，公司全年实现营业收入157亿，比上年同期增长16.18%；营业利润7.59亿，较上年增长17.06%；实现利润总额7.63亿，比上年同期增长16.68%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
从全年营收看，公司算是中等规模的上市公司，但是公司净利率非常低，只有5.65%左右。
从财务视角，净利率过低说明公司的产品缺乏核心竞争力。
作为一家高科技企业，为什么缺乏比较高的利润呢？
这和公司的产品结构有关。
年报显示，公司共有六大产品线，分别是智慧网络业务、智慧云业务、智慧通讯业务、视频信息应用服务、智慧社区业务和车联网通讯模组业务。
名字看起来高大上云里雾里，其实主要就两种，一是网络交换机，二是瘦客户机。
前者做到国内第三，后者做到国内第一。
但公司产品销量大的原因是物美价廉，以贴牌为主，缺乏品牌溢价，自然也就利润率低。
从年报内容看，公司决策层也意识到了这个问题，在未来的规划里提到：2023年，公司将继续坚持创新驱动战略，做强做优主业，持续加强在人工智能、ARVR、F5G全光网、大数据、云计算为代表的新技术应用领域的创新投入。
新技术意味着新机会，在新的赛道上获得好的位置，就可能赚取更高的利润，而不是在红海市场苦苦拼杀。
02
存货头上一把刀
2020年的时候，公司存货余额23亿；到了2022年，公司存货余额高达47亿。短短三年，公司的存货余额翻了一番还多。
其中主要是原材料和库存商品。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
对于从事电子产品生产的企业来说，存货越高，意味着跌价损失的风险越大。
另外，如果在营收规模变动不大的情况下，存货发生了较大变化，那么公司有利用存货项目修饰利润的嫌疑。
存货是资产负债表中非常“暧昧”的项目，因为它的特殊属性，特别容易修饰利润却很难被发现。如何理解存货调整利润呢？
先从简化版的利润计算公式看起：忽略掉投资收益、其他业务收支和营业外收支等项目后，利润的内核就是主营业务收入-主营业务成本-费用。
所以在其他项目不变的情况下，如果能够降低主营业务成本，就可以增加利润。除了通过在生产、制造、销售等环节控制成本外，还有一个环节可以由财务人员控制成本。
销售商品之后，确定商品的成本价并做账的过程，叫做转成本，这是一个会计概念。因为原材料的购进批次不同价格不同，所以售出的成本需要计算确定，结转成本通常有先进先出法、加权平均法等。如果结转成本的时候，财务人员虚减了销售成本，那么公司的利润（销售收入-销售成本）就会增加。
（这张图在星空君的文章里出现多次，也是给大家提个醒，存货项目非常重要）
结转到成本的存货金额减少了，剩下的存货金额就相对增加了，所以如果存货金额非常大的时候，就需要警惕。
怎样判断存货的金额是否合理呢？
可以对比连续几年的存货周转率，如果出现明显的下降且没有正常原因，则极有可能通过存货修饰了利润。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
不难发现，公司的存货周转率自2018年以来，断崖式下落。
03
存货对资金链的影响
长期以来，公司的经营逻辑是“不差钱”，公司现金流比较宽裕，财务费用几乎忽略不计。
但随着存货周转率越来越低，库存压力越来越大，公司的资金链出现了变化。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
公司的短期借款从2019年的2000万暴增到2022年的6.7个亿。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
相对应的，公司的利息支出也从忽略不计增加到了5000万以上。
这说明，存货的增加给公司带来了比较大的资金压力，虽然和净利润相比还不算明显，但近三年的增幅已经远超从前，公司的经营出现了比较大的变化，需要重新审视公司的成长逻辑。
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