极简投研：皇台酒业

一、皇台酒业概述

1.产品：白酒（95%）、葡萄酒（3.4%）

(资料图)

2.公司介绍：

1）皇台酒业主要经营白酒、葡萄酒的生产与销售。是甘肃省内唯一一家集名优白酒、名优葡萄酒于一身的上市公司，是全国19家酿酒板块上市公司之一。

2）公司的白酒产业拥有“皇台”和“凉州皇台”两大品牌，目前拥有“窖底原浆”、“皇台经典”、“皇台六鼎”、“皇台宾”等系列产品。已形成“皇台经典”系列为高端，“窖底原浆”系列为主线，“皇台六鼎”系列、“皇台宾”系列为辅线，“醉凉州”、“龙马本色”、“老皇台”为补充的产品构架，产品价格已覆盖高、中、低端消费者。

3）公司的销售区域，甘肃省内67%，省外31%，其中，直销占比54%，经销占比40%。

3.低端白酒行业：见“顺鑫农业”

二、皇台酒业SWOT分析

1、优势S：

1）品牌优势：“南有茅台，北有皇台”。虽然的的确确有这句话，但是有点“我和科比合砍81分”的感觉，背后恐怕更多是被揶揄和嘲笑，如果自己没有自嘲的话。另外，皇台酒虽然是甘肃地方白酒，但是哪怕在甘肃当地，都不是白酒龙头，当地还有金徽酒、伊力特等，如果省外扩张的话，品牌优势有限。

2）产品优势：粮食酿造，酒质好。当然，这对于白酒而言，没有好的酒质肯定不行，但是有好的酒质似乎也不足够，可能很多小作坊生产的散白酒的酒质也很好，但是又能怎样，只得拼性价比。

3）产能优势：3000口窖龄37年老窖，白酒产能利用率21%，还有5倍的空间。红酒产能利用率14%，还有7倍的空间。

4）白酒股稀缺性：管理层默认不再允许白酒ipo上市。

5）股权优势：皇台上市22年，换了6次大股东，5次披星戴帽，大股东频繁更换使其没有发展，如今终于稳定下来，由甘肃省首富所在的盛达集团主导，凉州市国资委护航，二者通力合作。另外，盛达集团是甘肃首富赵满堂的企业，拥有矿产品开发、采矿、选矿、冶炼，上市金融，医疗科技，房地产建筑，宾馆旅游，商业广场六大产业板块。员工3000多名，集团和所属企业近三年来每年缴税均超过5亿元，中国民营500强企业。

6）营收停滞多年终于有了增长，净利扭亏为盈：

2、劣势W：

1）品牌力不强：在研究皇台酒业前，都没有听说过皇台酒，作为区域性酒企，在省外知名度太低。

2）产品线混乱：年份酒、窖底原浆价格带集中在200上下，导致自家产品内部竞争。另外，产品如何定位？是浓香、酱香？是中低端、中端、还是次高端？

3）盈利能力很差：毛利率65%，净利率4%，ROE是3%。

4）资产负债结构极差：资产负债率74%，应收账款670万，应付账款7100万，其他应付账款1.32亿。

5）现金流极差：类现金520万，一年内到期非流动0.5亿，预计负债0.17亿。

6）分红极差：现金流随时要崩，公司当然没有钱分红了。

7）无形资产较多：总资产4.75亿，无形资产1.5亿，当然无形资产多是土地使用权。

8）存货很多：总资产4.75亿，存货1.67亿。当然，白酒存货并没有贬值风险，只是说明公司产品不好卖。

3、机会O：

1）摘帽预期：22年大概率营收过亿，净利润扭亏为盈。

2）壳资源：白酒壳资源。

3）渠道建设：原舍得酒业的大区经理，到皇台酒业这边来当销售总监，弥补公司的渠道劣势，一方面重建渠道，另一方面面向全国铺渠道。

4、威胁T：

1）中低端白酒竞争极其激烈：

三、皇台酒业的投资逻辑

1）公司各项财务数据像是袖珍一样，很小很迷你，作为对比，市值可并不低，虽然在白酒上市公司中公司市值最低。所以很多股民所鼓吹的公司市值低，所以机会大，相对于公司的财务数据而言，并不成立。

2）皇台酒业的境况虽然相比以往有了大幅改善，但是公司依旧身处困境之中。表现在：现金流随时要崩，520万的类现金，但是有5000万的短期借款，1700万的预计负债，还有7100万应付账款；存货极多，总资产4.75亿，存货1.67亿，这说明公司的货并不好卖，都不要说省外扩张了，在省内都没有站住脚。

3）当然公司身处困境，但是视公司为困境反转股呢？虽然公司的市值在白酒上市公司中是排名最后，但是无论从PE还是PB角度来看，公司的估值可很不便宜，纵使是困境反转，也已经没有了炒作空间，如果建仓，感觉随时有可能被晾在山顶。

4）皇台酒业目前最大的价值，应当是股权稀缺性，一方面，管理层默认不再允许白酒ipo上市，另一方面，有一大堆白酒企业想上市。然而，不知道注册制是否能够颠覆这种潜规则，另外很困惑的一点是，那些未上市的白酒股想要上市，为什么一定要收购白酒股的壳，不能收购其他类型股票的壳，例如，中公教育是借壳亚夏汽车上市的。

四、估值

1）估值：3.79元/股

2）安全边际：50%

3）建仓价格：1.9元/股

4）建议仓位：5%

中年大叔，裸辞炒股，若对您有帮助，不吝打赏！