极简投研：华帝股份

一、华帝股份概述

1.产品：烟机（35%）、灶具（25%）、热水器（20%）、定制家具（7.5%）

(资料图片仅供参考)

2.公司介绍：

1）华帝股份创立于1992年，并于2004年成为国内厨电行业首家上市企业，目前已实现华帝、百得、华帝家居三大品牌运营。产品涵盖抽油烟机、燃气灶具、燃气热水器、电热水器、壁挂炉、洗碗机、蒸烤一体机、蒸箱、烤箱、消毒柜、净水器，以及全屋定制等多个品类。

2）2023年或戴帽：近期华帝2022年度审计受阻，原因是前华帝电子董事长拒绝配合审计，导致华帝年度审计搁置，这个问题在我看来是利益分摊不均导致的，华帝电子附属于华帝股份，营收占比很小，华帝电子的所有业务都是华帝给予的，所以华帝完全可以舍弃华帝电子，不会造成任何损失。华帝电子可能以年报非标作为要挟，以进行更“合理”的利益分摊。但是，吴刚的做法只能恶心华帝管理层，但没什么实质效果，最多影响股价的短期波段，其他再也没什么了，他这么撕破脸去做，到最后肯定得不到任何好处了。

3）利益冲突：一是，华帝电子的营业收入、净利润，绝大部分来自于其与上市公司的业务往来。也就是说，虽然吴刚掌握华帝电子的财务等要素，但只要华帝股份没有业务，子公司就难以继续；二是，吴刚是华帝股份的元老，在华帝股份现任董事长兼总裁潘叶江与公司原来7位创始人的接班风波中，吴刚站队后受到重用，升为常务副总裁，继续当董秘。但是在2022年任期结束后，吴刚不再被聘为副总裁，同时其董秘一职则由公司董事副总裁潘浩标的女儿，亦是公司董事长潘叶江的堂妹潘楚欣接任。

3.厨电行业：见“老板电器”

二、华帝股份SWOT分析

1、优势S：

1）品类齐全：

2）品牌优势：

3）营收曲折中增长：

4）现金流充沛：类现金19亿，短期借款2亿，长期借款0.5亿。

5）分红率较高：股利支付率40%左右。

2、劣势W：

1）净利膝盖斩：原因包括疫情、原材料涨价、恒大暴雷、房地产行业萧条。

2）盈利能力持续恶化：毛利率40%，净利率4%，ROE是6.5%。

3）资产负债结构较差：资产负债率49%，应收账款19亿，应付账款20亿。

4）存货惊人：9亿。

3、机会O：

1）疫情结束、房地产市场回暖、原材料降价。

2）海外布局：目前拥有300个合作伙伴，产品覆盖120个国家。

3）机构调研：23年3月以来，华帝股份已接受了超百家机构调研。

4、威胁T：

1）竞争激烈：来自同业老板电器、方太电器、浙江美大的竞争，另外白电三巨头海尔、格力、美的也或多或少的涉及厨电领域。

三、华帝股份的投资逻辑

1）华帝股份在厨电领域实为二流，落后于老板电器和方太电器，而且这种落后并非由于增长放缓所致，而是自身的营收和净利在挣扎中持续下滑，导致华帝股份与依旧在增长中的厨电龙头企业越差越多，被拉得越来越远，甚至关注它都并非它的业务，而是公司可能会戴帽戴星，可能会有投机机会。

2）华帝股份的落后始于“潘家王朝”的开始，不知是因为长达10年的争权夺利毁了公司，还是这种家族式的经营模式毁了公司。

3）在长期，房地产市场日益衰退，厨电行业的大背景本就是凄风冷雨，叠加华帝股份本就处于厨电行业的二流梯队，所以公司未来发展举步维艰。

4）当然在短期，叠加疫情结束、房地产市场触底回暖、原材料降价、戴帽戴星后的超跌等因素，华帝股份可能是一个困境反转股，存在投机机会。

四、估值

1）估值：5.35元/股

2）安全边际：50%

3）建仓价格：2.68元/股

4）建议仓位：10%