（报告出品方/分析师：东兴证券 任天辉）
1.1 募投三大项目，有望复制 Scanlab 发展路径
(资料图片)
公司产品横跨软件和硬件两大领域。
根据公司官网显示，软件产品按照工艺可划分为： 激光标刻控制系统、激光切割系统、振镜焊接系统；按照下游应用可划分为：海格力斯控制系统、宙斯系统、激光喷码控制系统、3D 打印控制系统、极耳切割控制系统、2.5D 雕刻系统和转镜控制系统；公司推出 Laser Expert Cloud 云平台，是基于先进的设备联网与云计算技术精心打造的面向光束传输与控制领域的工业 4.0 互联网解决方案。
硬件产品包括系统集成硬件（2D、3D 振镜系统）和激光精密加工设备（激光精密调阻设备、其他定制化设备）。
公司振镜控制系统国内细分应用领域市场稳居第一，激光精密加工设备凸显研发实力。 根据公司 2022 年报，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。
激光精密加工设备收入同比增长 36.28%，主要是由于公司自主生产的激光精密调阻设备多项技术获得了突破，获得客户认可；同时部分海外客户向公司采购了价值量较高的定制化设备所致。根据新思界网资料，激光调阻机属于高科技生产设备，结构较为复杂，具有功能强大、调阻精度高、可靠性高、调阻速度快、生产成本低等优势，在汽车电子、医疗卫生、航空航天、军工、通讯电路等领域应用广泛。竞争激烈产品的较高市场占有率和高研发壁垒产品的持续突破均体现公司研发实力雄厚，产品市场竞争力较强。
Scanlab 发展“三部曲”。 Scanlab 作为全球领先振镜系统供应商，其发展路径对于公司未来发展具有一定 借鉴意义。
根据 Scanlab 公司官网资料，Scanlab 总部位于德国，1990 年开发首款集成控制装置的扫描头，以控制系统起家，到目前每年生产并面向全球销售 4 万 0 千多个扫描解决方案，拥有全球最大的装机数量，其产品覆盖软件、硬件和综合解决方案一体化全系列。
复盘其发展路径，可划分为三个阶段：
2003 年加码市场营销，前置网点提供最佳服务： 成立美国子公司，为美国市场提供最佳支持。
2011-2014 年外延式并购完善产品体系，切入下游高增长细分领域： 投资德国 Blackbird Robotersysteme GmbH 公司的机器人辅助远程激光焊接项目；2013 全面收购 Blackbird Robotersysteme GmbH 产品组合扩 展，包括带数字编码器的扫描头，效率超高，适合精密应用；2014 在美国成立 Blackbird Robotics, Inc. 公 司引进 basiCube 扫描头以实现具备高成本效益的激光打标每年向全球 38 个国家/地区交付约 20,000 套 扫描系统。
2015 年、2017 年连续扩张生产规模满足市场需求： 2015 年 Scanlab 总部第三期工程开工、2017 年继续扩建 Scanlab 总部，扩建后办公空间和生产车间占地 12,000 平方米，拥有 300 多名员工。
公司募投项目加码市场营销、完善产品体系、扩张生产规模，有望复制 Scanlab 发展路径。公司募集资金投向市场营销及技术支持网点建设、高精密数字振镜系统和激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设三大项目。
市场布局方面： 公司未来将紧贴客户需求加强营销，针对不同区域特征实现客户精准定位，加强售前、售后服务，以激光加工控制软件高市占率和多年积累的丰富行业解决方案为依托，持续高研发投入满足客户广泛和不断升级的制造需求。不断提升在市壁垒和客户粘性的同时，拓宽销售渠道。
完善产品体系方面： 近年来公司持续投入高精密振镜产品，先后推出 Invinscan、G3 系列等多款高性能的振镜产品，各项性能指标均达到了同级别产品的先进水平，受到了客户的认可，硬件产品逐步开始进入国内市场。
未来随着募投产能逐步释放，公司有望实现软硬一体化产品系列全覆盖，为客户提供一站式产品平台，形成硬件产品新增长极。
扩张生产规模方面： 项目所在厂区占地面积共计 9,152.60 平米，总建筑面积共计 13,500 平米，项目建成后，可形成年产 2,500 套激光柔性精密智造控制平台的生产规模，满足市场需求。
公司此次募投三大项目浓缩国际领先企业 Scanlab 发展路径上的关键节点，在我国制造业巨大市场和持续加速的转型升级需求大背景下，有望以后发优势逐步实现国产替代，缩短蓄力路程，步入快速增长轨道。
1.2 高端产品占比较高，持续研发投入布局未来
振镜控制系统高端产品占比较高，开拓伺服控制系统市场。
公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，2022 年实现收入 1.46 亿元，占全部收入的比例为 73.79%，毛利率为 70.76%，高端产品占比基本维持在 60% 以上。伺服控制系统产品市场开拓逐步开展，全年实现销售收入 105.11 万元。
短期业绩承压，持续研发投入布局未来。
公司营业收入从 2014 年的 0.29 亿增长至 2022 年的 1.98 亿，期间 CAGR 为 27.14%。
净利润从 2014 年的 0.06 亿增长至 2022 年的 0.39 亿，期间 CAGR 为 26.36%，呈现较好的成长性。2022 年营业收入端同比下滑 2%，利润下滑 26%。
一方面由于 2022 年主营产品海外设备厂商订单量减少，另一方面公司研发费用占营收入比重从 2014 年的 11.43%大幅提升至 2022 年 21.21%，对当期净利润有一定压制。
公司研发驱动特征明显，下游客户新工艺、新产品不断涌现，对公司不断迭代升级产 品开发能力有较高要求，当下高研发投入有望在未来持续转换成为产品竞争力，打开中长期成长空间。
图5：公司营业收入及同比增速（%） 图6：公司净利润及同比增速（%）
1.3 伴随激光产业升级走向高端，推动国产替
紧贴新兴产业升级需求，下游应用迈向高端。
根据公司 22 年财报，公司应用领域占比估算如下：大消费/广告/包装（31.6%）、3C 消费电子（31.3%）、精密五金加工占比（12.9%）、新能源/电池/光伏（10.4%）、汽车轨道交通（6.3%）、PCB/半导体（5.7%）、脆性材料/航空航天/科研教育（1.8%）；若将公司海外销售产品纳入统计，公司精密五金加工（+7.63pct）、汽车和轨道交通（+5.18pct）、脆性材料/航空航天/科研教育（+3.72pct）等高端领域占比明显提升，产品竞争优势有望随着制造业升级得到更加充分地体现。
图9：公司产品各应用领域国内占比（%） 图10：公司产品（含海外）应用领域占比（%）
高端振镜系统应用空间广阔。
据公司招股说明书显示，中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，高端领域仍由国际厂商主导，国产化率仅 15%。
通过查询 Scanlab 公司官网展示的下游应用领域及其描述，可以看出激光振镜系统应用领域广泛，其中高端应用领域主要指在高速、高精、复杂工艺方面具有较高要求的应用，如微加工和处理、增材制造（3D 打印）、远程焊接、激光清洗和激光医疗等。
公司在研项目储备充分，全面布局未来。
围绕激光振镜控制领域，公司持续研发推出新产品，如满足柔性化加工控制需求的海格力斯控制系统；满足激光增材制造的 3D 打印控制系统；满足精密加工需求的集成电路板、纹理加工宙斯系统；在快速电池极片的打孔和激光清除领域有极大的优越性的转镜扫描控制系统等。
其中，基于机械手控制激光加工系统集三维激光加工、机器人控制技术、3D 机器视觉集成在一起，涵盖激光标刻、激光清洗、激光切割、激光焊接等应用方向，目前已进入客户认证阶段。公司机械手控制激光加工系统未来有望跟随机器人市场放量高增。
下游新工艺渗透率有望不断提升，公司卡位优势明显，有望充分受益。新兴产业快速发展持续增加新场景、新需求。新能源材料加工、脆薄性材料加工、半导体制造等领域，成为近年激光市场最突出的增长点。
此外，超快激光高精密加工、大功率焊接、激光清洗、激光熔覆、3D 打印成型等技术逐渐成熟并逐渐被用于多个领域。三维激光加工系统已普遍应用于标刻、切割等加工行业，极大的提升了加工效率。
根据公司招股说明书披露，高速激光熔覆技术比传统熔覆技术的效率高出百倍，未来极有可能被用于替代电镀等高污染、高排放加工工艺。
2.1 收购华日激光 5.00%股权，布局超快激光协同领域
超快激光是激光领域重要的发展方向之一。 超快激光作为一种新兴的技术手段，在精密微细加工方面有着显著优势。超快激光产生的超短脉冲与材料相互作用时间极短，不会给周围材料带来热影响，因此超快激光加工也被称为冷加工。
当激光脉冲宽度达到皮秒或飞秒量级，可以在很大程度上避免对分子热运动的影响，产生更少的热影响。传统脉冲激光波长长、瞬时功率低，加热过程慢，区域的材料在高温下先变为液态，并向周围导热，同时由于冲击波的存在，导致切削口有微米级别的裂痕。
而超快激光瞬时功率极高，每个脉冲可将材料直接汽化，切削口十分工整。 目前超快激光主要应用领域集中在脆性材料加工。根据前瞻产业研究院资料，超快激光行业应用广泛，主要应用在工业微加工、科研应用、精准医疗、航空航天、增材制造等领域。
在工业微加工领域，特别是脆性材料加工领域，超快激光已经开始大批量应用，诸如手机 LCD 屏异形切割、手机摄像头蓝宝石盖板切割、手机摄像头玻璃盖板切割，特殊材料标记、防伪炫彩打标可追溯玻璃隐形二维码打标，热敏感薄膜材料加工、高性能 FPC 切割、OLED 材料切割打孔，太阳能 PERC 电池加工等应用。超快激光已经初步具备大规模应用基础。
我国超快激光器已初步形成完整、成熟的产业链分布，配套设备空压机、冷水机国产化不断发展，价格腰斩推动超快激光器成本下降。
根据中国科学院武汉文献情报中心， 2015-2020 年超快激光器的平均价格逐年下降，从 2015 年的 725 万元/台下降至 2020 年的 129 万元/台，已 经初步具备大规模应用基础。
收购华日激光 5%股权，布局超快激光领域。
根据公司招股说明书披露，2020 年 1 月 10 日，公司董事会通过决议，同意受让华日激光 5%股权。据 OFweek 激光网资料，以相干、光谱物理、通快、IPG、NKT、EKSPLA、Light Conversion、Lumentum、EdgeWave、Amplitude 等公司为代表，占有全球近 80％的超快 激光市场份额，进口替代空间巨大。
华日激光作为国产超快激光器先进企业，随着其未来在超快激光领域国产替代和规模化制造加速，公司在超前布局的协同优势下，有望充分受益。
2.2 激光再制造设备扫描系统、振镜严重依赖进口
激光再制造技术未来应用空间广阔。
近年来，激光清洗、激光淬火、激光合金化、激光冲击强化、激光退火等激光表面处理技术，以及激光熔覆和激光 3D 打印等激光增材制造技术迎来了广阔的应用前景。增材制造目前已被广泛应用于航空航天、汽车、医疗等领域，并逐渐被尝试应用于更多的领域中。
根据华曙高科招股说明书显示，2021 年增材制造主要应用于航空航天、汽车、消费及电子产品、医疗/牙科、学术科研等领域。
图11：2021 年增材制造主要应用领域占比（%）
振镜系统是激光增材制造设备核心硬件，进口依赖程度较高。
据华曙高科招股说明书披露，2019 至 2021 年 及 2022 上半年振镜主要从德国进口，华曙高科采购的进口振镜占振镜采购总额的比例分别为 100.00%、98.02%、100.00%和 99.13%，对外依赖程度较高，目前华曙高科已逐步在部分中小机型设备中使用国产振镜。
金橙子振镜产品相关核心性能指标与同行业公司德国 Scanlab GmbH 的同类型产品相近，具备与国际厂商竞争的水平和实力。未来随着在产品系列、品牌、市场资源等方面与国际厂商的差距不断缩小，公司将逐步加强对国际竞争对手的进口替代。
图12：激光增材制造厂
2.3 远程飞行焊接渗透率有望不断提升扩容激光振镜市场
激光飞行焊接大幅提升加工效率。 焊接车间是自动化率极高的车间，其自动化率能达到 80%以上，因此每一道工序都会对加工效率产生较大影响。传统激光焊接采用机器人或者是机械运动平台带动光束一起进行工件加工，运动机构与光束之间缺少数据的同步，焊接过程需要定位，并且与出光交替进行，存在非有效焊接时间。
与传统激光焊接相比，飞行焊接采用振镜与机器人结合的方式从远处对工件进行焊接，由振镜负责具体焊接轨迹以及各焊缝之间的激光光束跳转，机器人带动振镜移动来扩展工作范围，并且机器人的运动与振镜的偏转相互协调配合，以实现 0 停顿激光焊接，突破机器人的动态性能瓶颈，提高激光焊接效率及激光系统的利用率，从而降低激光焊接成本。
自由度高且适用多种新材料，单台生产成本大幅降低。
相对传统工艺的点焊技术来说，激光飞行焊可以自定义焊缝形式，优化焊缝焊后强度，增加了设计及工艺的灵活性，可以适用于任何焊接形式、任何焊接方向，同时优化焊接强度且远距离工作延长保护玻璃使用寿命。
材料方面可以应用于各类钢板、冷轧板、铝合金等常用材料，也可以应用于复合材料、合金材料比如镁铝合金等，焊接范围更广。
由于其通过机器人手臂与激光扫描仪紧密配合使用，保证在焊接过程中与工件零接触，焊缝位置可实现灵活多变化及大型零件、复杂曲面的快速多点焊接。在一体化压铸趋势下，不仅减少了焊接设备的过多投入及使用场地的占用，有效减少焊接工位，夹具数量相应减少，降低单台生产成本，且焊接整体效果稳定。
我国汽车工业激光焊接渗透率提升空间巨大。
相对于传统的电阻点焊工艺，激光飞行焊接具有无接触、焊缝灵活的特点，可使得焊接搭接面更小，有效降低整车质量。根据 OFweek 产业研究院资料，飞行焊接在奔驰、福特、大众高尔夫、奥迪、欧宝等品牌天窗和侧围部分均有应用。
根据公司下游代表企业联赢激光 2022 年 年报披露，报告期内完成振镜多轴联动飞行焊接、飞行清洗等功能，通过平台运动与振镜的配合实现大幅面的焊接，可应用在汽车零部件、锂电池、氢燃料电池，光伏等加工领域。振镜+机器人的飞行焊接技术在我国市场渗透率有望快速提升。
参考激光设备上市公司 2020、2021、2022 年平均毛利率，其均值为 39.30%。据中商情报网预测，2022 年中国激光设备销售收入为 876 亿元。
假设未来三年激光设备市场规模年均增长率为 15%；假设激光加工设备直接材料占比 85%，其中激光数控系统占比 3%；假设其中 40%为振镜控制系统，则 2023 至 2025 年振镜 控制系统市场规模为 6.24 亿元、7.17 亿元、8.15 亿元。
公司 2022 年披露公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，假设 2023 至 2025 年公司振镜控制系统保持 30%市场份额，则公司未来三年振镜控制系统收入为 1.87 亿元、2.15 亿元、2.47 亿元。
假设未来三年激光加工控制软件、激光系统集成硬件和精密激光加工设备占营业收入比重维持不变，分别为 70%、20%和 10%。
随着公司募投激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设、高精密数字振镜系统项目落地，预计公司未来激光系统集成硬件新产品有望推出市场，毛利率有所提升，假设未来激光系统集成硬件毛利率三年分别为 20%、25%、30%。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 0.64、0.82 和 1.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.63、0.80 和 0.99 元。
公司研发项目进展不及预期、公司市场拓展不及预期、公司费用占比较高导致业绩不及预期。
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报告来自【远瞻智库】
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