人民币汇率贬值,势头有点凶猛,恐慌情绪比上次跌破7.4还浓厚;股市也连续下跌,市场情绪低迷。
5月31日, 离岸人民币兑美元(CNH)跌破7.13 ,连续跌破7.10、7.11、7.12、7.13四个关口,最低贬值至7.1315,创2022年11月30日以来新低。
(资料图)
在岸人民币汇率(CNY),跌破7.11 ,连续跌破7.09、7.10、7.11三个重要关口,最低贬值至7.1126,创2022年11月30日以来新低。
从5月全月表现看,沪指累计下跌3.57%;深证成指下跌4.8%;创业板指下跌5.65%。值得注意的是, 深证成指与创业板指月线齐收四连阴 。
香港恒生指数 跌1.94%,报18234.27点,再创去年11月底以来新低, 全月跌8.35%,连续两个月下跌。
很明显,今天人民币汇率贬值和股市表现差的直接因素就是,PMI数据太差了。
统计局数据显示, 5月份,制造业PMI为48.8,连续第二个月低于临界点,比上月下降0.4个百分点。
官方的解读是:
5月份制造业PMI继续位于收缩区间,在调查的21个行业中,有11个行业PMI位于扩张区间, 行业景气度呈现一定程度分化 。
产需两端有所放缓,制造业市场需求仍显不足,企业产能释放受到抑制 。但企业信心总体稳定。
看一下具体情况:
生产指数为49.6%, 比上月下降0.6个百分点,表明制造业生产活动有所放缓。
新订单指数为48.3%, 比上月下降0.5个百分点,表明制造业市场需求继续回落。
原材料库存指数为47.6%, 比上月下降0.3个百分点,表明制造业主要原材料库存降幅有所扩大。
从业人员指数为48.4%, 比上月下降0.4个百分点,表明制造业企业用工景气度下降。
供应商配送时间指数为50.5%, 比上月上升0.2个百分点,表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。
除了供应商配送时间指数处于扩张区间,制造业其他数据全部收缩。
再看,供应商配送时间指数,它比上个月高,并且还在50上方。
对于制造业来说,配送效率提高了,肯定是好事。
但是我们追问一下背后的原因有哪些?
首先,短时间内配送效率提升了,这不是技术或管理的进步引起的;其次,最近一段时间全社会一直在正常运转,所以不是防控放开引起的。
那么配送效率提升只有一个因素:配送的人多了,配送的货少了。
再进一步追问就是,失业的人多了嘛。
没有订单、没有生产,库存也低,配送的货也少了,失业的人也多了,所以, 供应商配送时间数据提升了,也不是啥好事 。
我们再看一个数据:
大型企业PMI为50.0%,比上月上升0.7个百分点,位于临界点;
中、小型企业PMI分别为47.6%和47.9%,比上月下降1.6和1.1个百分点,低于临界点。
什么意思?
只有大企业在扩张,而且扩张速度越来越快,中小企业在收缩,而且收缩速度越来越快。
所以,制造业的情况是: 有的行业在好转,有的行业在迅速变差;只有数量极少的大型央国企在扩张,广大中小私营企业在收缩。制造业总体情况在不断恶化。
接下来重点看一下汇率问题:
1、这一波汇率贬值压力很大,市场恐慌情绪升温。
我们看一下,离岸人民币和在岸人民币汇率的比值,波动中枢已经达到了1.0020,显著高于1.0000。
真正跌破1的日子屈指可数。
什么意思呢?市场恐慌情绪升温。
在岸人民币和离岸人民币汇差扩大,且离岸人民币贬值速度更快。
由于离岸人民币市场相对更自由,更不受约束,所以更能反映市场情绪。
所以,市场情绪恐慌的时候,离岸人民币汇率贬值的幅度就更大,这个数字也就更高。
我们对比一下,2022年5月到10月份人民币汇率那波贬值,离岸人民币汇率从6.7一直贬值到7.3,创历史记录。
但是离岸和在岸汇率比值,反映在图表上,两头的数字明显大于1,中间的数字仍然在1附近,甚至不少时间都在1下方。
什么意思?
除了5月份趋势扭转,开始贬值,以及10月底汇率跌破7.3关口时,市场情绪稍微有些升温之外, 人民币汇率在这一段时间的贬值过程中,并未出现显著的恐慌情绪。
所以,这一次人民币汇率贬值,以及背后所反映的市场情绪,需要特别警惕。
2、这一波汇率贬值,内在驱动力量更大。
为什么当时贬值到7.3,恐慌情绪都没怎么释放,现在才贬值到7.1,市场就开始慌了呢?
最大的一个区别是,当时人民币汇率贬值,主要是外部力量推动,即美元升值幅度太大了。
在美联储加息周期下,美元指数过于强势,连续突破多个关口,最多上涨到114,累计涨幅25.7%。
相比之下,人民币汇率才贬值到7.4关口,累计跌幅12%。
如果以美元指数为基础,人民币汇率少贬值了13.6%,人民币“均衡汇率”在8上方。结果人民币才跌到7.3关口,说明人民币汇率明显更强势。
也就是说,虽然看上去上一次人民币兑美元汇率大幅贬值,但是相对于其他货币都是升值的,表现并不弱。
因此, 即便人民币汇率跌破7.0关口,甚至跌到7.4区间,市场并未出现多大的恐慌。
这一次呢?情况完全颠倒了过来,就是内部因素驱动,导致市场情绪恐慌。
从3月份开始,人民币汇率和美元指数就开始背离,美元指数向下走,人民币汇率“向上”走。
具体来说就是,全球市场开始交易“衰退预期”,市场认为美联储不仅会停止加息,甚至还会降息。
在这个市场预期下,美元指数开始下跌。
问题是,人民币汇率并没有随着美元指数下跌而升值,反而表现出来相当大的贬值压力。
这种情况非常不正常,为什么?
3月、4月份,中国宏观经济什么情况?数据好得一塌糊涂。
比如,GDP数据,市场预期一季度达到2.5%就可以了,但是实际公布值为4.5%。
消费数据,3月份社零增速高达10.6%,很久都没见过两位数的消费了。
之前大家都预期,今年出口很弱,能够保住0增长已经算不错了。结果,一季度出口大涨8.4%,3月份大涨14.8%。
还有房地产市场,更是表现出了“过热”迹象。在大家质疑,房地产销售真假的时候,金融数据又很给力,居民中长期贷款多增6000多亿。
所有迹象都显示,中国宏观经济数据没问题,一切都欣欣向荣。
在这种情况下,人民币汇率没有理由贬值。
那么,人民币汇率贬值压力,究竟来自何方?资本外流。
为什么监管机构严厉打击富途、老虎证券?其实就说明资本外流压力大了。
再看一个数据:
3月份,可比口径的货物贸易顺收与顺差背离的负缺口为492亿美元,与海关进出口总额之比为-9.1%,而上月和上年同期占比分别为+2.2%、+1.4%。
说明什么?资本外流压力有所上升。
5月份,人民币汇率贬值的主要驱动因素是什么?宏观经济预期变差。
大家已经看到了,5月份的各种宏观经济数据,都开始变脸,甚至急转直下。
在这种情况下,口头稳汇率,已经没用了。
5月18日中国外汇市场指导委员会(CFXC)2023年第一次会议表示:
“人民币汇率也有纠偏力量和机制,能够在合理均衡水平上保持基本稳定”
“人民银行、外汇局将加强监督管理和监测分析,强化预期引导,必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作”
“坚决抑制汇率大起大落”
所以,这一波人民币汇率贬值,内在驱动因素更大,并且资本外流压力也显著上升,所以市场恐慌情绪才会出现。
我们该怎么办?
人民币汇率方面,不用担心,这只是暂时的,持续时间不会太差。
麻烦的是,人民币贬值恐慌情绪后背,所反映的问题,比如资本外流、宏观预期变差,外部情况恶化等等。
上次人民币贬值到7.4区间,恐慌情绪都没怎么释放,现在才贬值那么一点,恐慌情绪就起来了,为啥出现这种区别?
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