康缘药业销售费用高企 巨额研发投入去向成谜

自7月底医药反腐风暴拉开帷幕后，药企巨额销售费用成为市场关注的焦点。

康缘药业于今年7月12日披露了沪深两市首份2023年半年报，一度吸引了全场的目光。数据显示，上半年康缘药业实现营业收入25.53亿元，同比增长21.74%；归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%。

强势的业绩表现让康缘药业成为券商研报的热门标的之一。在中报披露时间前后，包括浙商证券、平安证券、东吴证券等在内的17家券商对康缘药业做出“增持”/“买入”/“推荐”等评级。

(资料图片仅供参考)

然而在券商的“摇旗呐喊”下，康缘药业股价却屡屡暴跌，半年之内已下跌近五成，仅过去一个多月的时间其股价跌幅已超30%。而且在高增长的业绩背后，康缘药业巨额的销售费用也引发关注。

01

核心药品进医保和集采 销售费用依然居高不下

康缘药业前身为1975年建立的连云港中药厂，以做中成药起家，同时布局化药、生物药领域，主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。

截至目前，康缘药业拥有43个中药独家品种，其中热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液3大独家品种，营收贡献超10%。

今年上半年，康缘药业实现营业收入25.53亿元，其中以热毒宁注射液为核心的注射液产品贡献了11.59亿元，较2022年上半年的7.53亿元，增加了53.93%，注射液营收占所有产品总营收的比例高达45.63%。2022年康缘药业实现营业收入43.51亿元，其中注射液产品贡献了14.51亿元，营收占比为33.6％。金振口服液在2022年度销售规模已达到10亿元。

不过热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液 3 大品种均已纳入医保或者集采。

银杏二萜内酯葡胺注射液于2017年进入乙类医保目录的价格为316元/支，相比进入医保前的620元/支下降49.03%。2019年，在国家医保谈判中，续约价格再从316元/支下降到了93.7元/支，降幅超过七成。

热毒宁注射液于2022年4月中选广东联盟六省（区）中成药集中带量采购，以26.19元/支价格中标，比66.3元的最高有效申报价降幅超60%；此外，康缘药业还有大株红景天胶囊、大株红景天片、复方丹参颗粒、银杏叶片等产品相继被纳入集采。

药品集中带量采购政策旨在探索完善药品集中采购机制，规范药品流通秩序，降低药品虚高价格，减轻患者医药费用负担；而参与集采的药企则可以通过缩减流通环节来节省销售费用，并实现以价换量。

然而康缘药业在核心产品相继纳入医保和集采后，其销售费用依然居高不下。2022年，公司的销售费用为18.68亿元，同比增长17.99%，销售费用率达42.93%。在其销售费用中，产品推广及促销费用高达13.06亿元，占年内销售费用的69.95%。

2018 年至 2022 年，康缘药业的销售费用分别为 18.88 亿元、22.75 亿元、13.02 亿元、15.83 亿元、18.68 亿元。其中宣传推广费分别为 13.99 亿元、17.03 亿元、8.64 亿元、12.10 亿元、15.01 亿元，五年合计为 66.77 亿元。

今年上半年，康缘药业的销售费用已经达到10.88亿元，其中产品推广和促销费为6.88亿元，广告宣传及学术推广费用为1.51亿元。

02

虚增研发费用收警示函 巨额研发投入去向成谜

在本轮医药反腐风暴中，“带金销售”成为市场关注焦点。但除了销售环节外，在研发环节同样容易滋生腐败。

据业内人士，药企药物研发临床实验需要取得院方合作，由于药物研发竞争日趋白热化，临床试验项目众多，而能做临床的医院数量十分有限。药企为顺利排上号往往需要给院方打点，否则临床使用可能遥遥无期，这对药企而言是致命的。

康缘药业的研发投入也存在不明不白的费用。数据显示，2019-2022年，康缘药业的研发投入分别为4.65亿元、3.95亿元、5.1亿元、6.21亿元，研发投入占营业收入的比例分别为10.18%、13.04%、13.97%、14.28%。

今年上半年，康缘药业投入的研发费用约3.63亿元，同比增长31.02%，占营收比高达14.35%。康缘药业的研发费用位于行业前列，在2022年A股中药上市公司研发投入排名中，康缘药业的研发投入位列第五。

药企加大研发投入本是值得肯定的一件事，但关键在于钱花在了哪里。在康缘药业2022年6.21亿元的研发费用中，最大一笔支出为“直接投入”3.08亿元，职工薪酬为7751.19万元，折旧摊销2554.43万元，委托开发1.45亿元。同样在今年上半年3.63亿元的研发投入中，最大一笔支出为“直接投入”2.24亿元。

研发费用中“直接投入”的具体内容是什么，支付对象是谁，康缘药业并没有披露。反观其他药企，以岭药业2022年研发费用为10.32亿元，其中直接材料投入为3990.61万元，天士力的研发费用中并不存在“直接投入”项目，在2022年8.44亿元的研发费用中职工薪酬为2.18亿元，技术实验费用为3.73亿元，而物料消耗仅为5521.46万元。

值得注意的是，在今年5月份，因2019年年报虚增研发费用1050万元，康缘药业及时任财务总监兼董事会秘书尹洪刚收到江苏证监局警示函。尹洪刚于2015年起担任康缘药业财务总监，然而在2020年还没到任期的情况下辞去了其在康缘药业董事、副总经理、董事会秘书兼财务总监等全部职位。(内容来源|华博商业评论)