十月稻田“悲喜”双面：七成收入依赖线上存双刃剑，毛利率净利率承压

《港湾商业观察》张楠

10月12日，被外界称为“网红大米”的十月稻田（09676.HK）将正式登陆港交所。

在当前市场环境普遍遇冷的情况下，能获得投资者还算不错的认购，一定程度上说明了十月稻田的价值表现。不过，上市仅仅只是阶段性发展，在竞争激烈的大米领域，十月稻田未来如何提升盈利能力则决定了可持续发展的质量。

(相关资料图)

据富途10月11日数据显示，十月稻田暗盘高开，收涨6.64%，报16.38港元，成交额为196.75万港元，每手赚306港元。

据悉，十月稻田香港公开发售部分获超额认购，共录得1154份认购，合共认购股份相当于初步可供认购香港发售股份总数的约1.31倍；国际发售部分，获轻微超额认购，相当于可供认购国际配售股份数目的90%。​

业绩有喜有悲，线上与线下如何平衡？

此外，十月稻田引入新民市财政局控制的辽宁鹏润城建集团全资子公司新民天时认购人民币9641万元(约1.05亿港元)的发售股份，基石投资者认购的股份占全球发售股份数目约12.42%，占发售完成后已发行股份的0.62%。

有港股市场投资者告诉《港湾商业观察》，从认购及暗盘表现情况来看，十月稻田作为新股表现还算不错，说明投资者对公司的价值还算认可，也意味着12日登陆资本市场后，表现可能也比不少新股要好。

从基本面来看，十月稻田可谓有喜有忧。

2020年-2022年（以下简称：报告期内），十月稻田实现营收分别为23.27亿、35.98亿和45.33亿元；实现净利润分别为1397.4万、-1.73亿和-5.64亿；经调整净利润（非《国际财务报告准则》计量）分别为2.21亿、2.59亿、3.64亿。

十月稻田主要提供三类产品，分别是大米产品；杂粮、豆类及其他产品；干货及其他产品。报告期内，十月稻田大米产品实现营收分别为18.71亿、28.92亿、36.22亿，占比依次为80.4%、80.4%、79.9%；其他两类产品合计占比均在20%左右。

从销售渠道来看，十月稻田主要依赖于线上电商渠道。同一时期，电商平台收入分别为15.86亿元、21.91亿元和26.57亿元，分别占当期总收入的68.1%、60.9%和58.6%。排名其后的渠道为线上自营店、商超渠道、直接客户和经销网络。

换言之，整个线上渠道占营收比重近七成，线下占比三成。

著名经济学家宋清辉告诉《港湾商业观察》，“作为生活消费品，十月稻田此前很大的成功得益于线上渠道，这可能也是外界炒作网红大米的缘由。然而，在整个线上渠道近年来交易量增速放缓的情况下，过于依赖线上渠道，也可能会出现线下渠道偏弱继而收入放缓。众所周知，很大一部分消费者在购买大米时也倾向于线下商超平台，这部分客户也极其重要。与此同时，七成依赖于线上的话，这意味着公司需要持续加强线上的活动与促销，那么这又将多少影响线下的购买力，线上与线下之间的价格能否平衡非常关键。再之，如果长期过于依赖于线上，或将影响公司的净利润和毛利率表现。”

观察来看，十月稻田的毛利率及净利率的确有所波动。

报告期内，十月稻田的毛利率分别为17.4%、14.9%及17.2%。其中报告期内大米产品毛利率分别为15.3%、14.1%、16.6%；杂粮、豆类及其他产品的毛利率分别为29.3%、21.8%、24.2%；干货及其他产品的毛利率分别为13.2%、11.8%、13.5%。净利率调整后为9.49%、7.19%、8.03%。

值得关注的是，十月稻田的产能利用率及负债情况也都令人担忧。报告期内，十月稻田大米产品的利用率分别为65.7%、57.6%、50.5%，呈逐年下降的趋势。对此，公司表示，主要是由于设计产能的快速扩张及以往COVID-19疫情的短暂影响。

招股书显示，截至2022年底，十月稻田总资产为30.63亿元，负债总额则为31.69亿元，资不抵债的缺口1.06亿元，截止一季度末，这一缺口还有0.91亿元。

2020-2022年，十月稻田流动负债分别为4.66亿元、2.52亿元、7.45亿元，2023年1季度为6.18亿元；该期内非流动负债则分别为3.87亿元、19.1亿元、24.2亿元、27.7亿元。​

食品安全无小事，消费者屡屡投诉食安隐患

对于此次上市募集资金使用情况，十月稻田表示，约35.0%用于增强与供应商的合作，并加强公司的采购能力；约30.0%将用于产能扩建、现有产线升级、增加仓储物流覆盖地区以及为公司业务扩张相关的生产活动提供资金；约10.0%将用于加深公司的渠道覆盖并构建销售生态体系；约10.0%将用于提升公司的品牌势能；约5.0%将用于建设公司的数字化中台体系，打通信息技术基础设施、后台、中台、前台、触点数字化全链路，优化对业务管理的支撑；约10.0%将用于营运资金及一般企业用途。

作为食品类企业，十月稻田显然将面临着食品安全方面的最大考验。

据大众网此前消息，一位消费者于2022年10月25日在青岛家家悦生活超市（鑫江东方城店）花费99.9元购买了一袋2022年8月生产的“十月稻田”五常大米。回家拆开外包装后，透过未拆的透明密封袋发现，大米内有活虫爬动。消费者立即联系了大米厂家，厂家表示会落实情况，协商解决问题。

另据黑猫投诉平台显示，有消费者今年7月18日投诉称，在天猫超市购买的十月稻田的真空包装黑糯玉米，里面商品多数发霉变质，已经严重影响到食品安全。并且真空玉米作为农产品深加工，已经是食品，要求按照食品安全法赔偿1000元现金。截至目前，该条投诉仍未完成。

还有消费者6月28日投诉称：“玉米刚收到打开就发霉了，真服了，还好发霉的够大，这要是小斑点吃到肚子里都不知道！根据食品安全法赔偿并处罚商家！”该条投诉显示已经完成。

食品安全无小事，无论是否为十月稻田自身因素，又或是物流或商超等因素，都决定了公司需要全方位处理好消费者诉求，这也是企业基业长青的基石。（港湾财经出品）