【环球速看料】中油工程又涨停！两桶油背后，工程股成妖？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

(资料图片仅供参考)

排版/星空下的辣子鸡

最近，油气股相当反常。

3月15日，背靠 中国石油 （601857）的中油工程（600339），高调 涨停 。而3月16日，背靠中国海油（600938）的 海油工程 （600583），转头就吃了个 跌停 。

中油工程和海油工程，都是从事 油气工程建设服务 的公司。

其中，中油工程前身是中国石油下属的工程建设分公司，如今主要从事：

而海油工程，则主要聚焦于海洋油气资源 开发 阶段。是国内唯一一家集海洋石油、天然气开发工程、液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司。

来源：海油工程2022年半年报

那么，油气股大起大落，市场表现为何如此极端？横向对比，同样依托于三桶油发展，中油工程和海油工程，二者又各自有何看点？

一、原油价格，影响资本开支

一般来讲，油服公司的景气度，与 原油价格 息息相关。

原油价格上涨——>油气公司盈利增加——>油气公司资本开支增加——>中油工程和海油工程能够承接的工程项目也会随之增加，反之亦然。

所以，聊公司之前，少不了要先聊聊原油价格。

2020年4月-2022年中，受疫情后需求复苏、俄乌冲突后俄原油减产影响，原油价格曾经历过一轮大涨。不过自2022年下半年起，在美联储加息、以及经济衰退预期下，原油价格进入了下降通道。

进入2023年后，原油价格本已 趋于平稳 。但3月15日，原油期货价格再度跳水，盘中一度暴跌近8%。

油价走低，必然会对中油工程和海油工程这类油服企业，造成重大不利影响。也正因此，海油工程次日跌停，连带整个油气板块，都表现疲软。

不过，倒也不必太过悲观。

首先，本次原油期货大跌，并不是真实的 需求 坍塌。而是因为近日，前有硅谷银行与签名银行被迫关闭，后有瑞士信贷CDS（贷款违约保险）大幅飙升，导致市场担忧，全球金融是否会出现 系统性风险 。

而从实际需求来看，自疫情后，原油需求量已逐渐修复。

其次，从供给端来看，OPEC等石油输出国，有较强的价格诉求。如果原油价格持续走低，OPEC也可通过 限产保价 。

所以大概率，波动过后，原油价格还是会归于平稳。唯一的潜在问题，是系统性风险兑现。不过若真到那个时候，覆巢之下，谁又能独善其身？

二、资本开支，决定工程收入

若不考虑原油价格波动的影响，单看中油工程和海油工程的业绩，其实也有迹可循。

中油工程和海油工程，对 中石油和中海油 有较强的业绩依赖。更准确的讲，是依赖其 资本开支 。

2022年，中石油和中海油，分别预计资本性支出2420亿元、900-1000亿元。从规模来看，中石油绝对碾压中海油。

来源：中石油2021/2022H1年报、中海油招股书、海油工程2022年半年报

不过，结合变动数据来看：

2020年疫情初期，油价暴跌，中石油和中海油的资本性支出也均出现下降。而中海油降5%，中石油降17%。

2021年油价上涨，中石油和中海油的资本性支也均恢复了正向增长。而中海油涨8%，中石油仅涨2%。

2022年下半年，油价回落。中海油预计全年资本性支出继续保持增长，而中石油则预计将降回至2020年的水平。

相同背景下，中石油的资本开支，涨幅小，跌幅大。或许是因为海洋正逐渐成为油气增储上产的主渠道， 中海油 的资本性支出，明显更具 增长性 。

反应到中油工程和海油工程层面，2022年前三季度，中油工程营收574.41亿，远超海油工程的194.76亿。但中油工程营收同比 增长10% ，而海油工程营收同比 增长63% 。

全年来看，中油工程归母净利润预计同比增长45.24%-60.86%，而海油工程预计同比增长258.11%至 337.57%（含并表中海福陆造成的利润影响）！

来源：公开数据整理

另外，不知道大家有没有发现，2021年中石油和中海油资本支出增加，而2022年，中油工程和海油工程收入才实现不错的增长。

这是因为，工程项目是按照履约进度确认收入的，所以工程收入的变动，理论上要比油气公司的资本支出时点 滞后 。

那么按此推断，2022年中石油资本开支下降，或将导致2023年，中油工程的业绩也不会太理想。

三、背靠大树，未必好乘凉

综上来看，原油价格影响油气公司资本开支，而资本开支将决定工程公司业绩走向。

当前，全球正陷于经济衰退的恐慌之中，不过原油供求并未出现实质改变。恐慌过后，油价或归于平稳。

至于资本开支，规模上，中石油资本开支更高，带动中油工程收入规模更大。但在增速上，中海油资本开支稳健提升，从而支撑海油工程更具 增长弹性 。

不过，时至今日，中油工程和海油工程已不完全依赖于中石油和中海油。某种程度上， 非关联方收入 规模，反而更能体现出其独立展业的能力和增长潜力。

近几年，中油工程都没有公布前五大客户明细。根据2019年度数据来看，中石油约贡献了50%的收入。

而2022年上半年，中海油对于海油工程的收入贡献约为67%。

来源：同花顺-中油工程2019年（左）海油工程2022H1（右）

相比之下，中油工程似乎更具独立性。

但是，自2019年以来，中油工程 境外收入 规模却逐年下降，其境外收入占比也从2018年的43.83%，下降到了2022年上半年的21.77%。

所以，这是不是意味着，中油工程对中石油的依赖度，不仅没有减弱，反而越来越强？

来源：同花顺iFinD-中油工程境外收入

对比海油工程，中油工程背靠一颗更大的树，可惜，大树底下却未必好乘凉。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。