原油：欧佩克自发减产扭转平衡

观点小结

核心观点：Brt75-95，中枢上移

欧佩克减产后实际供应将减少100万桶日，大幅扭转2季度及下半年平衡格局，具备突破前高brt88的条件，油价中枢上移。

【资料图】

供应冲击下，需求持续修复，近端现货收紧，推荐sc近1-近2/近2-近3正套策略继续持有。

4月2日晚间，欧佩克部分成员国宣布将于5月再次进行自愿减产，具体为沙特-50，阿联酋-14.4，阿尔及利亚-4.8，科威特-12.8，阿曼-4，伊拉克-21.1，哈萨克斯坦-7.8；实际减产量级在100万桶日以上。另外俄罗斯也将自3月开始的50万桶日减产延长至年底，OPEC+整体实际减产量在150万桶日以上。

此举将扭转2季度及下半年的平衡，温和衰退预期下，下半年可能重见大幅去库格局；风险点在于，重新升温的油价或再次成为引发美国经济风险的催化剂，若金融性风险爆发，坍塌式需求缩减将使得市场重新修正当前的逻辑预期。

基本面来看，库尔德管道问题已经解决，短期供应风险消散；美国库存继续下降，汽油库存维持低位，紧供应下需求边际好转；北海、西非的现货升贴水料有回升预期，主要受到后续罢工问题的解决、春检接近尾声的备货、以及后续欧佩克+俄罗斯的自发减产所带来的现货紧张支撑。

减产背景下，油价中枢回升，具备突破前高brt87-89的条件，后续关注宏观风险对预期的变数。

月差：正套 欧佩克自发减产，供应收紧扭转2季度及下半年平衡。

欧佩克减产： 偏多 欧佩克部分成员国将于5月再次进行自愿减产，具体为沙特-50，阿联酋-14.4，阿尔及利亚-4.8，科威特-12.8，阿曼-4，伊拉克-21.1，哈萨克斯坦-7.8；实际减产量级在100万桶日以上。

另外俄罗斯也将自3月开始的50万桶日减产延长至年底，OPEC+整体实际减产量在150万桶日以上。

库尔德管道不可抗力： 偏空 库尔德管道恢复出口，供应风险消散，溢价回落。

宏观： 偏空 金融系统性风险冲击下，弱宏观需要时间换空间。

SPR：观望 美国将于4/5月释放2600万桶SPR，但考虑回购4000-6000万桶SPR，具体细节未定。

俄油实际缺口（产量&出口）： 偏空 俄罗斯实际船运量近期持续回升，对亚出口增量替代了对欧减量。4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075，11月/12月回升至1090；关注2月5日油品禁运的实际影响。

需求： 偏多 欧洲现货采购未见好转，近端需求偏弱，国内需求边际好转；远端Q2看好国内的恢复，需求增量在100万桶日以上。

页岩油： 偏多 上周产量维持1220万桶日，钻机数环比增加4台至593台，近几周平均增速放缓且有下滑趋势，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

欧佩克自发减产扭转平衡

欧佩克成员国再度自愿减产，供应端有所支撑

4月2日晚间，欧佩克成员国突发声明，将于5月开始实行现有产量基准上的自愿减产，具体幅度为沙特-50，阿联酋-14.4，阿尔及利亚-4.8，科威特-12.8，阿曼-4，伊拉克-21.1，哈萨克斯坦-7.8。 仅考虑四个主要产油国的情况，即沙特、阿联酋、科威特和伊拉克，减产的执行量级也会达到100万桶日。 同时俄罗斯将自3月开始的自发减产50万桶日延长至23年底，则OPEC+整体减量将超过150万桶日。 具体评估可参考4月3日发布的《云评论|原油：欧佩克自发减产的一子妙手》。

数据来源：紫金天风期货研究所

平衡被大幅扭转

欧佩克的自发减产将扭转自2季度开始的平衡格局；若维持当前的温和衰退预期，则下半年或再次出现大幅去库。 风险点在于，油价重回高位后，美国脆弱的经济风险加剧，市场逻辑修正，需求可能是自上而下的崩塌。

数据来源：紫金天风期货

5月美联储会议前，市场等待经济数据验证

ISM公布3月美国PMI数据，非制造业录得51.2，低于市场预期，制造业继续在荣枯线以下，降至46.3。 另外从就业数据来看，3月ADP就业人数录得14.5万人，环比出现回落；经济数据的放缓使得市场降低5月美联储继续加息的预期，5月FOMC会议利率保持不变的概率维持在50%以上。 后续关注CPI、核心PCE数据的进一步验证。

数据来源：紫金天风期货

油品矛盾支撑基本面

沙特继续上调对亚OSP

减产背景下，需求保持边际好转，沙特继续上调对亚对美OSP。 对亚轻质/中质/重质分别上调0.3/0.3/0.5美元/桶；对美轻质/中质/重质分别上调0.1/0.5/0.5美元/桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

后续现货或将回升

年初至今，受到俄罗斯减产不及预期、以及欧洲大罢工持续蔓延等影响，北海、西非升贴水整体偏弱，西非出现部分船货滞销情况； 后续随着罢工结束，春检接近尾声提前备货，以及欧佩克成员国自发减产的供应支撑下，预计现货升贴水将有所回升。

数据来源：紫金天风期货研究所

美国维持去库趋势

上周美国原油库存减少373.9万桶，回到五年均值；开工小幅回落，环比降低0.7%至89.6%，进料减少20万桶日。

数据来源：紫金天风期货研究所

汽油库存进一步下降

上周美国汽油库存环比减少290万桶，偏离同期五年区间下沿约800万桶，较五年均值低约1600万桶，紧供应格局延续。

数据来源：紫金天风期货研究所

价差&持仓

减产支撑下，SC转为back结构

截至4月6日，WTI近次月价差收于-0.02美元/桶，2-3价差为0.27美元/桶；Brt近次月为0.37美元/桶，2-3价差收于0.58美元/桶；SC近次月价差收于0.3元/桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

汽油裂解维持高位

数据来源：紫金天风期货研究所

中质裂解中枢回落

数据来源：紫金天风期货研究所

空头止损，净多回升

3月28日当周，WTI资金多头减少4578手，空头减少50360手，净多增加45780手。

数据来源：紫金天风期货研究所

布油持仓变动不大

3月28日当周，Brt资金多头增加2413手，空头增加2899手，净多减少486手。

数据来源：紫金天风期货研究所

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