文|大观

(资料图片仅供参考)

编辑|宇儿

企业的融资方式多种多样，分为债权性融资和权益性融资，定向增发属于权益性投资的一种，并且定向增发有着简单的发行程序、较低的发行成本以及发行门槛等特点。

以永辉超市为例研究定向增发

因此定向增发自引入我国以来，由于其特有的优势，成为许多企业的优先选择。

并且，资本市场上存在信息不对称使得市场上许多中小投资者不能及时准确地接收到企业的重要信息，这导致 我国某些企业面临着融资困境 ，也使得低估了某些企业的市场价值。

由于定向增发是面对特定少数的投资者，投资者与被投资者之间沟通效率高，这有利于缓解信息不对称，进而缓解融资难的问题。

与此同时， 以股权为纽带，选择一个有助于自身发展的战略投资者 ，为企业注入现金流的同时。

对接战略投资者所掌握的先进生产模式、生产经验、生产技术、成熟且高效地管理运营经验以及广阔的供应商渠道、销售渠道等。

与企业自身所拥有的资源进行资源整合，发挥协同效应，为企业的发展战略锦上添花。

并且，被投资公司通过引入战略投资者而转让的股权。

通常会设置相应的股票锁定期、限售期，以达到尽可能避免战略投资者因短期抛售股票进行套利而导致机会主义行为发生的目的。

因此对被投资企业的长期价值型投资是定向增发引入战略投资者的一大内涵，偏重于看重被投资企业的长期发展前景，而非短期股票价格波动。

相对于国外， 我国资本市场发展的时间较短，成熟度与国外也存在差异 ，定向增发在资本市场的运用也晚于国外，这也使得我国对于定向增发这一研究方向的研究也晚于国外。

通过对文献的阅读，目前国内对于这一方向的研究大多为实证研究，缺乏案例研究，同时，早期的大多研究集中于金融行业尤其是商业银行这一类别。

然而，行业之间存在差异性，尤其是我国目前处于大力支持实体经济发展的政策背景，对实体行业的融资状况进行研究是有必要的。

实体经济的发展离不开资金的需求 ，而如何能采取一种合适的方式融资也是众多非金融行业的企业所面临的实际问题。

为此，本文选取我国大型连锁商超企业之一——永辉超市，作为案例研究样本，以永辉超市2015年5月展开的非公开发行为特定的研究事项。

对此进行多角度的研究与分析，对永辉超市2015年通过定向增发引入战略投资者这一事件进行案例研究。

对此进行系统全面的分析，并进行经验总结，为其他非金融行业在定向增发这一再融资方式上提供一些借鉴。

研究背景

定向增发自引入我国资本市场以来，作为一种具有多方面优势的融资手段， 发挥了缓解企业融资困难、促进我国经济发展等作用 。

证监会2006年发布了《上市公司证券发行管理办法》，为我国第一个针对定向增发的规范性文件，目的是引导上市公司正确合理地运用定向增发这一融资手段。

因其具有 发行手续费低、发行的条件相对宽松、灵活性较强 等优势，该融资方式一度成为上市公司融资的青睐之选。

2013年之后，定向增发更是成为上市公司进行再融资的重要选择之一。

但也正因为定向增发限制条件少，加上我国的管理制度有待完善，该融资方式在资本市场的运用也逐渐暴露出一些问题。

例如：部分上市企业不合理的利用定向增发进行盲目融资、 利用非公开发行进行短期套利的机会主义行为 、资本市场再融资品种结构出现了失衡。

因此，我国也在不断地完善相关方面的法律法规。

比如，在2017年，我国证监会发布修订了的《上市公司非公开发行股票实施细则》部分内容；

2018年，中国证监会再一次部分修订了《细则》，并且释放出对定向增发市场的利好消息；

2020年，我国证券监督管理委员会发布了《关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》，该文件规定了战略投资者应符合的相关约束性条件。

虽然在运行过程中存在一些问题，但定向增发相较于其他再融资方式仍然存在特定优势。

尤其是， 通过定向增发可以引入综合实力强劲的战略投资者 ，适合的战略投资者既可以为企业提供资金支持。

还可以提供先进的技术、成熟的管理经验等，有利于企业提升经营效率，实现战略目标。

企业通过定向增发引入战略投资者的初衷是为了助力企业多方面的发展，缓解融资压力，获得资源优势。

但在使用这一再融资方式时，并不都如预期所想，也存在着部分企业失败的现象，没有达到既定的目标。

因此战略投资者的引入是否能为被投资企业带来积极的影响，如何才能为企业带来积极影响，成为我国政府及上市公司的关注问题，国内外学者也在不断地对该融资方式进行研究。

为 促进我国实体行业的发展，完善我国商品流通企业的营商环境 ，我国出台了多个支持性文件。

在新零售的大发展趋势下，传统零售行业正在进行着一场巨大变革，永辉超市作为零售行业的代表之一，能够抓住机遇、抵御风险，战略投资者发挥了不可估量的作用。

基于以上背景，本文选取永辉超市引入京东这一战略投资者为案例，对定向增发引入战略投资者的动因、绩效影响以及产生影响的作用机制进行深入研究。

研究意义

（1）实践意义

国内外经济环境的变化，加上近两年疫情对各国经济产生了巨大影响，企业融资难的问题也凸显了出来，而定向增发依托于其融资手续简单、成本低等优势，深受企业青睐。

若能丰富对于定向增发引入战略投资者的研究， 指导企业如何在充分了解自身企业特点的情况下 ，选择合适的战略投资者。

一方面有利于缓解企业的资金需求困境，另一方面，通过建立投资企业与被投资企业二者的合作关系。

使得二者形成在各方面的资源共享，提高二者资源利用效率，发挥合作的协同效应，提升企业竞争力，实现更加长远的战略目标。

因此，本文以永辉超市引入战略投资者为研究对象，总结了永辉超市引入战略投资者的动机、对永辉超市绩效的影响及作用机制。

在一定程度上，可以为我国非金融行业的企业采用定向增发引入战略投资者这一再融资模式提供一些经验和理论的借鉴。

（2）学术价值

① 丰富我国在定向增发引入战略投资者方面的案例研究不同的研究方式有着不同的优势 ，不同的特点，也具有不同的理论意义和实践意义。

纵观我国研究现状，发现我国对于定向增发的研究多采用实证研究的方式，涉及大量的上市企业，得出了许多具有共性的结论。

但对于单一案例详细地分析，体现不同企业之间的个性的研究，还较为缺乏。

案例研究来源实践，可以提升我们对于实践的理解，从个案中思考共性问题。

所以本文选取单个案例公司，研究在实际环境中，企业采用非公开发行方式。

引入战略投资者的动因及产生的影响 等内容，并进行深入思考，个性与共性相结合，丰富定向增发的案例研究。

②丰富我国非金融行业定向增发引入战略投资者的经济后果研究对大量文献阅读后，总结发现，国内外对于定向增发的研究，集中在金融行业。

由于行业之间存在差异，各行业特点不同，对非金融行业的理论指导有所局限，行业之间各有特点。

并且， 现阶段我国实体经济走弱，为此我国加大了对实体经济的支持力度 。

为了有针对性地为实体经济提供理论指导，本文将实体零售业龙头之一的永辉超市作为研究对象，跳出银行金融业的研究视角，转向非金融行业。

深入并且多角度分析永辉超市定向增发引入战略投资者的动因、对企业绩效的影响以及产生影响的作用机制，拓展了非金融行业有关的研究，同时也丰富了定向增发相关的研究。

因此，有多方面的理论意义。