文|大观

编辑|宇儿

本文在对永辉超市反向保理资产证券化模式的风险类型进行分析后，还需要分析永辉超市应对风险所采取的措施。

(资料图)

永辉超市反向保理资产证券化的风险控制措施

分别从 基础资产层面、参与主体层面以及宏观环境层面 分析了永辉超市采取的控制措施，并对这些措施进行了评价。

一、基础资产层面风险控制措施

基础资产层面的风险控制措施主要体现在 信息不对称、基础资产质量以及信用增级措施 三方面。

降低信息不对称能够增强供应链上下游的协同合作；优质的基础资产可以为资产支持证券的顺利运行提供保障；引入共同债务人，有效提升了资产支持证券的信用评级。

1. 建立智能供应链中台体系，降低信息不对称风险

供应链本身是一个非常复杂的体系，信息不对称尤其体现在供应链上，由于各方获得信息存在差异，导致合作中供需连接效率低、协同效率低。

虽然市场信息能够在一定程度上弥补信息不对称的问题，但仍然不利于当前企业的发展。

当前，我国还没有出台足够完善的披露制度来促进供应链金融和反向保理资产证券化的发展。

为了应对潜在的风险，永辉超市积极配合各级政府部门 在食品安全“一品一码”追溯体系上的建设和投入 ，实践“共建、共治和共享”的目标。

通过“一品一码”追溯体系建设，各环节的信息都清晰可视、透明公开。

从全局角度出发，完成智能供应链中台建设，使得业务可以通过线上方式进行。

利用网络化的方式，信息呈现公开透明化。

永辉超市所建立的“供零在线平台”服务系统，为供应商实现了购买、支付、门店管理等线上服务。

在给供应商带来便利的同时，也 实现了交易数据可追踪、信息易查询 ，为反向保理资产证券化业务提供了数据基础。

此外，永辉超市还与上游供应商融洽合作，共建共享供应链生态圈，形成“你中有我，我中有你”的共享合作关系。

通过与供应商的海量数据建立供应商信息平台，缩短了核心企业与供应商之间的信息收集差距，降低了信息不对称的风险。

2. 建立供应链食品安全管控体系，保证入池资产的质量

基础资产是该专项计划的重要组成部分，也是对投资者支付本息的重要来源，因而必须加强对基础资产质量的筛选。

只有来自牢固合作关系且质量有保证的应收账款债权 ，才能防止不符合要求的基础资产的出现，最终保护投资者的利益。

严格遴选基础资产，对专项计划的资产进行重组，一方面可以在排除掉劣质资产的同时尽可能扩大基础资产池的规模；

另一方面，通过资产重组，形成基础资产池，实现风险分散，风险和收益更便于预测。

2020年永辉超市重新建立了供应链食品安全管控体系，同时依照《食品安全法》的要求。

积极主动履行主体责任，对供应商引入前开展合规审核，查验供应商经营资质、商品合格证明及标识标签合法合规；

对供应商开展食安验厂评估， 查验供应商质量安全管理体系运行情况，评估合作风险 。

为提升供应商管理，永辉超市定期对供应商销售商品进行抽查稽核。

一方面，这样做可以便于计划管理人筛选入池基础资产，另一方面，供应商和核心企业的合作紧密程度可以提高投资者的信心，从而吸引更多的投资者。

永辉超市还建立了“招标”制度，发布物流配送服务、会员卡片、货架等招标项目公告超35批次，本着公开、公平、公正的原则，科学合理评标选择服务商和供应商。

针对采购过程中的廉洁把控问题，廉政部直接进入采购、供应部门，参与和供应商的沟通、内部会议和公开招标等，实现全流程监管。

上游供应商是该资产专项计划的重要参与方，其 与核心企业的贸易往来的真实性和合法性是影响基础资产质量的重要因素 。

因此，严格筛选供应商，并对相应的基础资产进行全面检查，是保证入池基础资产质量的有效手段。

3. 永辉超市担任共同债务人，实现信用增级

该资产专项计划主要采用内部增信方式。

将核心企业永辉超市作为共同债务人为资产支持证券提供增信，可以预防其余债务人无法偿还本息的风险。

永辉超市发行的资产支持证券采用内部分层设计 。

就风险而言，优先级高的证券风险更低，且优先进行偿付；相反，处于次级的证券风险更高，且偿付顺序靠后。

但收益与风险总是相对的，风险越高，收益可能越大，风险越小，收益随之减少。

永辉超市反向保理资产证券化首期发行规模5.4亿元，其中，优先级规模5.13亿元，占比95%，评级为AAA；次级规模为0.27亿元，占比5%，无评级。

在永辉超市此次的专项计划中，先偿还优先级证券“永辉1优”的本金及利息， 偿还“永辉1优”资产支持证券的利息 ，再偿还“永辉1优”资产支持证券本金，最后，次级证券再接受偿还。

因此，次级证券为“永辉1优”提供了5%的信用支持。

此外，此次发行的票面利率为3.3%，付息方式为按季付息，还本方式为过手。

采用内部分层设计，既能降低专项计划的发行成本，还能满足投资者多样性的需求。

永辉超市反向保理资产证券化也不能过于依赖核心企业的信用。

内部信用增级措施虽然更有效，但是并不代表万无一失，能够完全保障投资者的利益。

倘若整个信用主体集体出现违约，那么仅仅依靠核心企业的信用，将无法保证投资者的利益不受影响。

因此， 引入外部多样化、全方位的增信措施 ，能够为专项计划顺利开展提供保障，从而提高资产支持证券的流动性。

二、参与主体层面风险控制措施

各参与主体相互配合，保证了交易结构的稳定。

通过上文的分析，原始权益人破产违约风险、资金混同或挪用风险、债务人违约风险等是重点风险点，因此，有必要分析永辉超市采取了哪些相应的风险控制措施。

1. 采用内部保理机构，防范原始权益人违约风险

如上文风险分析部分所述， 原始权益人永辉超市需要对入池基础资产进行严格的筛选 ，按照专项计划中约定的要求，永辉保理需要对相关的应收账款债权进行穿透性的检查。

不仅要检查对方的信用情况，还要检查双方的交易是否具有真实性、是否履约。

对于不符合入池标准的基础资产，原始权益人需要赎回这些基础资产。

在原始权益人履行完筛选义务之后，计划管理人还会抽样检查入池的基础资产。

对于前期收集的应收账款债权的资料进行检查， 防止出现资料欠缺、不完整的情况 ，保证所有的入池资产都是符合要求的。

通过这一流程，也可以判断该原始权益人是否尽职履责。

在专项计划的约定条款中，要求永辉保理需要承担对不合格基础资产的赎回义务，并且这一义务，是受到法律的认可和约束的。

通过上述措施，有效规避原始权益人违约风险。

在永辉超市反向保理资产证券化中，永辉超市为此次资产证券化项目的发行，采用了集团内成立的保理公司。

永辉保理作为集团内的保理公司，和永辉超市及其下属子公司等拥有相同的利益和目的，也不会存在信息不对称的情况。

使得原始权益人与债务人默契配合， 有效提高了整个反向保理资产证券化运营效率 ，从源头上防范原始权益人违约的风险。

另外，此次发行采用了储架发行方式，即一次核准，多次发行。

这种方式可以有效节约上下游企业之间的沟通成本，并为作为过桥方的永辉保理节省了费用，还防范了原始权益人违约的风险。

2. 提高资金归集频率，避免资金混同或挪用风险

针对资金挪用和混同的风险，主要是通过监管层面以及实际操作层面进行防范。

在监管层面， 可以通过设置监管账户的方式防范风险 。

债权类的资产证券化产品的基础资产类型多样，若每个都设置专门的账户，将不便于资金的监管与归集。

对于资金归集风险防范，常采用的方式有：

提高资金向专项账户的划转频率，降低与保理商自有资金的混同时间。

同时，对监管账户设置相应的限额，只有在资金低于一定额度时才能向专项计划划转。

若高于限额，则在划转前冻结账户资金， 针对监管账户内的资金变动，监管银行需要及时向计划管理人汇报 。

《企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南》中也针对资金混同问题做出了回答。

要求在资金归集方面，要重点关注归集频率，明确要求归集周期应当在一个月以内，最长不超过三个月。

在实际操作中，有两种不同的归集方式，一种是设置监管账户，由监管银行将账户金额划转至托管银行，如京东发行的供应链资产证券化就是采用了这种方式。

另外一种是不设置监管账户，而是直接由债务人将款项划转至托管银行，这种方式能够有效避免资金混同和挪用的风险，采用这种方式的有万科发行的供应链资产证券化产品。

在永辉超市实施的反向保理资产证券化业务中，由于债务人为核心企业集团内企业，因而本项目的账户设置较其他基础资产类型项目简单得多，改变现金流归集路径也容易得多。

因此取消了资金监管账户的设计， 由债务人在应收账款债权到期日直接将应付账款支付至专项计划账户 。

但是，由于这项资产支持证券的债务人并非只有一个，而是永辉超市及其下属子公司。

因而直接将基础资产现金流划转至专项计划账户的做法，并不能让资金与永辉保理的自有资金有效隔离，无法起到防范资金混同和挪用的风险的作用。

因此， 只能通过提高资金归集频率的方式，进行风险防范 。

由于将基础资产划转至专项计划账户需要一定的时间，那么通过提高资金的归集频率，减少基础资产在债务人账户中滞留的时间，缩短可能发生资金挪用和混同的时间，降低风险。