一、中宠股份概述
1.产品:宠物零食(66%)、宠物罐头(18%)、宠物主粮(11%)
2.公司介绍:
【资料图】
1)烟台中宠食品股份有限公司主营业务为宠物食品的研发、生产和销售。公司目前主要产品包括:宠物干粮、宠物湿粮、宠物零食,每个大类包含多个品种,包括宠物干粮系列、宠物湿粮系列、鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、猪肉零食系列、羊肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物香肠系列、宠物饼干系列、洁齿骨系列等十余个产品系列,总计1,000多个品种。
2)公司创立于1998年,总部位于山东烟台,以海外宠物食品OEM代加工起家。公司产品销售以宠物零食为主,已形成宠物零食、干粮、湿粮、玩具等全产业链条,产品布局多元,出口产品1000余种,国内销售产品200余种。旗下有"Wanpy"、"ZEAL"、"Happy100"、"领先"、"KingKitty"等自主品牌,产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球60多个国家和地区。
3.宠物食品行业:
0)宠物行业包括宠物食品、宠物用品、宠物医疗和宠物服务。根据《2021年中国宠物行业白皮书》的数据。2017年至2021年,我国宠物行业市场规模增速较快,年平均增长率为16.75%。2021年,中国宠物行业市场规模达2,490亿元,较2020年增长20.60%。
1)宠物食品市场稳步增长:欧睿国际的数据显示,2021年,我国宠物食品市场为799.89亿元,近10年CAGR达17%,近5年CAGR高达20%,预计2023年将突破千亿。受益于老龄化和一人经济,未来有望突破两千亿。
2)大行业小公司:市场集中度低,CR10从2019年的31.1%降至2021年23.1%。
3)朝阳行业:市场需求不断扩大。
4)高频刚需:宠物食品中,宠物主粮的比重在七成左右,高频刚需。
5)工业化程度高:不像人类食物那样琳琅满目,比较单一,可以工业化大规模生产。
6)行业门槛低:技术含量低,竞争激烈。
7)行业地位弱势:定价权很弱,无法将上游材料成本转移到下游客户,表现为行业公司应收账款普遍较多、毛利率不稳定。
8)低客户粘性:产品同质化严重,很难构建起护城河。
9)线上渠道占比提升:电商渠道占比已从2017年的42%逐年提升至2020年的57%,成为我国宠物食品行业最重要的渠道;宠物专营店的渠道占比约3成左右,是第二大消费途径。
10)原材料成本高:成本占比达70%,原材料以白羽鸡为主,白羽鸡具有周期性,所以原材料成本会周期性波动。由于宠物食品公司普遍弱势,导致行业公司的毛利率也会周期性波动。
11)受益于老龄化和单身经济:2022年中国宠物家庭规模即将破亿,渗透率将达20%,但仅为欧美市场的1/3。
12)受益于人均GDP提升:国际经验表明,国民收入水平与宠物市场的发展紧密相关,当一个国家人均GDP达到3,000至5,000美元时,将带动该国宠物经济进入高速发展时期。
13)受益于宠物地位:将宠物视为家庭成员,这意味着宠物食品介于人类食品与传统畜禽饲料之间,属于高档动物食品。
二、中宠股份SWOT分析
1、优势S:
1)产品优势:公司1998年便推出自有品牌“Wanpy”,目前已经形成Wanpy、Zeal、TOPTREES三大品牌为核心的品牌矩阵,覆盖从零食到主粮,从大众到高端的全价格带体系。
2)产能优势:公司依靠给海外大厂做代工起家,通过20年给海外大牌代工经历,公司积累了供应链资源、产品技术、快速交付高质量产品的反应能力、成本控制能力、规模化量产能力。预计到2027年,公司会实现宠物湿粮8.3万吨、宠物干粮13.8万吨的生产能力。
3)技术优势:研发费用率大约1.5%。在产品研发方面,公司积极进行技术创新,不断突破行业内技术难题,拥有多项行业内先进技术,如“均衡营养马口铁罐头加工关键技术”、“风干宠物食用肉制品及其制作方法”、“宠物仿肉丁制品及其制作方法”、“宠物食用仿奶酪及其制作方法”、“发酵宠物食用肉制品及其制作方法”等等。
4)C端市场渠道:先后通过自主研发、并购代理搭建起了多层次的C端品牌矩阵。
5)B端资源渠道:公司的头部客户都是国外宠物食品知名品牌,目前,公司的产品远销全球60多个国家和地区,而且客户结构呈现出持续改善的趋势,中腰部客户数量不断增加,使得前五大客户的集中度一直在下降。‘
6)营收稳步增长:
2、劣势W:
1)存货较多:36亿总资产,6亿存货。
2)资产较重:36亿总资产,12亿固定资产。
3)净利曲折增长:
4)盈利能力一般:毛利率20%,净利率4%,ROE是6%,且均呈现下降趋势。背后原因可能是公司目前依旧以代工为主,境外客户OEM代工收入11.42亿,占比71.83%,而代工的毛利率较低,且由于定价权有限,无法向下游转移上游材料涨价成本。
5)现金流很差:类现金4.5亿,短期借款2.3亿,长期借款0.4亿,应付债券6.6亿。
6)资产负债结构持续恶化:资产负债率上升至42%,应收账款4亿,应付账款2.7亿。
7)分红很差:股利支付率10%。
3、机会O:
1)公司产业基金
4、威胁T:
1)原材料价格波动风险:主要原材料包括鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉制品,原材料占营业成本比重70%,而且公司议价能力很弱,无法转移上游涨价风险。
2)海外经营风险:公司半数营收来自于海外代工。
3)竞争激烈:2021年,依依股份成功上市。2022年,路斯股份和源飞宠物先后敲钟,而天元宠物、福贝宠物、乖宝宠物也都处于IPO的进程中,而市场上已有中宠股份、佩蒂股份等老人。
三、中宠股份的投资逻辑
1)从盈利能力看公司的商业模式。毛利率20%,意味着平均每100块营收,80块成本,20块毛利润,其中12块费用,8块营业利润,其中所得税率25%,6块净利润,净利率6%,或更低。看来是利润微薄的生意。
2)从ROE看公司的商业模式,历年ROE在7.5%徘徊,其中,权益乘数1.5左右、总资产周转率1左右、销售净利率只有5%。看来,利润微薄,生意很普通导致不敢上杠杆,竞争很激烈导致总资产周转率也上不来,薄利无法做到多销,所以ROE很低,只有7.5%。
3)公司的商业模式很辛苦,没有定价权,没有溢价,就赚个辛苦钱,好在是朝阳行业,行业需求持续增加,这年头有份工作就不错了,哪怕工作辛苦点。
4)公司的业务名义上是食品行业,实际上具有制造业的性质,除了资产较重、存货较多、净利率较低等制造业的一般特点外,从逻辑上,宠物食品毕竟不是人吃的事物,没有那么精致,可以大规模工业化生产。对于一个食品厂商,公司的核心竞争力匪夷所思的不是产品、品牌、渠道,而是产能,包括供应链、成本控制能力、保质保量生产能力,这些可以概括为,规模效应。
5)宠物食品并非是一个很好的赛道——行业门槛低、竞争激烈、产品同质化严重导致很难建立起护城河、定价权弱导致无法转移上游材料成本、应收账款很多、低客户粘性。可能唯一好的地方就是宠物食品是一个新兴赛道、是一个朝阳行业——市场在不断扩大。这就像是一个小孩子,此时他年轻、可爱、聪慧、有活力、未来有无限的可能,但随着时间的流逝,会注定看着他一步步走向无可挽回的平庸,沦为大多数人。
四、估值
1)估值:4.7元/股
2)安全边际:70%
3)建仓价格:3.29元/股
4)建议仓位:5%
中年大叔,裸辞炒股,若对您有帮助,不吝打赏!
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