去年上演的Horizon Therapeutics（简称Horizon）收购大戏，安进虽然击败了赛诺菲和强生，但是Horizon最新发布的财务数据，开始引发部分投资者的担忧。
日前，Horizon发布了2023年第一季度财报，报告显示，同比2022年第一季度数据，公司销售表现明显下滑。
“278亿美元的价格收购Horizon”作为2022年交易金额最大的“天价”收购，曾经引发了全球产业界关注。
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按照此前披露消息，安进的收购将从2023年第一季度正式开始执行，并于2023年上半年完成；然而，面对此次披露的财务信息，安进与被收购对象Horizon的表现恐怕难以令投资者满意。
同时，安进自身也承受着一定业绩压力。近期披露的公司财报数据显示，安进2023年第一季度的产品销售额为58.46亿美元，相较2022年同期的57.31亿美元销售额，同期比上升2%；但第一季度的营业额为61.05亿美元，相较2022年同期的62.38亿美元的营收，同期比反而降低了2%。
市场对此不无疑虑，安进选择收购Horizon是否是个正确的选择？综合考虑安进自身的业绩表现，在完成收购后，Horizon是否可能进一步拖累，给短期业绩带来更大冲击？双方又能否扭转颓势，实现“1+1>2”的发展目标？
净收入大幅下滑
Horizon多款产品业绩不佳
根据Horizon此前披露的财报显示，公司第一季度的销售额为8.32亿美元，相较2022年同期的8.85亿美元销售额，同期比下降6%；净收入为5470万美元，相较2022年第一季度的2.04亿美元净收入，同期比减少了73%。
在细分产品方面，财报披露的12款上市产品销售额中，就有7款主要产品出现了不同程度的业绩下滑。其中，Tepezza®作为公司产品销售业绩的主要贡献点，2023年第一季度销量为4.05亿美元，与2022年第四季度环比下降18%。虽然财报中提及销售的下降是为季节性影响，但对比2022年第一季度的约5.02亿美元的产品销售额，业绩同期比也下降了19%。
对此，Horizon在财报中也补充道，公司在2022年底已经开始了针对Tepezza®的业务团扩张，产品的新处方者、患者登记表和患者都开始增加。但暂未对销售额表现出影响，随着上述患者完成报销流程，公司预计将于2023年末显现出产品净销售额的增长。此外，Tepezza®在4月份时也获得了FDA的新适应症批准，增加用于治疗甲状腺相关眼病患者，或也将对产品未来销售数据的表现有一定的积极影响。
除去几款销售额未超过百万美元级别的产品，Pennsaid 2%®（双氯芬酸外用2%溶液，用于治疗由骨关节炎引起的膝盖疼痛）是Horizon旗下销售额降幅最大的产品，销售业绩从2022年同期的3540万美元，下降到2023第一季度的920万美元，同期比下降74%。主要原因是2022年5月，Apotex Inc. 在美国启动了 Pennsaid 2%仿制药，对Horizon旗下产品的销售造成是市场竞争的冲击。
事实上，Pennsaid 2%®在2021年的销售额度为191.6亿美元，但在2022年的财报显示，产品的年销售额就减少了117.8亿元，跌落到73.8亿元，同比下降了61%。
相较之下，Krystexxa®与Uplizna®则成为了Horizon的销售额业绩增长主要承压点。Krystexxa®的第一季度销售额为1.87亿美元，相较于2022年同期的约1.41亿美元，同期比增长了33%。Uplizna®报告期内的销售额则为5380万美元，相较于2022年同期的3050万美元销售额，同期比增长了77%，成为了Horizon旗下销售增幅最大的产品。
但需要补充的是，报告期内部分Uplzna®销售额的增长是来源于产品在美国以外660万美元的全球收入，这部分的2022年同期收入为520万美元。此外，2023年第一季度产品销售额在美国市场外的全球销量外，还有来自合作伙伴的里程碑付款。
单从财报数据来看，Horizon的表现似乎不尽人意。虽有部分产品表现出一定的增长势头，但总体呈现出了下滑的趋势，这或是外界针对Horizon发出质疑的原因之一。
打破发展瓶颈
并购仍存隐忧？
作为全球制药巨头，安进公司在与赛诺菲、强生之间的竞争中胜出，以278亿美元的价格收购了这家专注于罕见病治疗、自身免疫性疾病和严重炎症性疾病药物的Horizon，这也刷新了安进公司的历史收购记录。
在此之前，公司的收购记录保持者为2001年安进公司对研发了抗炎药 Enbrel®（恩度，依那西普）的Immunex Corp的 160 亿美元收购案，2021年 Enbrel®为安进公司带来了 44.65 亿美元的销售额，为其营收贡献之最。
有消息显示，在 2030 年之前安进公司旗下多款创新药专利保护期将到期，其中包括将于2029年到期的Enbrel®，相关预测届时Enbrel®的销售额将锐减超 40%。
事实上，Enbrel®作为一款已经上市多年的产品在销量上已经开始步入下滑阶段。根据安进2023年第一季度的财报显示，Enbrel®报告期内的销量以跌罗至5.79亿美元，相较于2022年同期的8.62亿美元业绩，全球总销售额减少了2.83亿美元，同期比减少了约33%；相较2022年第四季度的10.98亿的销售业绩，环比减少了约47%。
除了Enbrel®以外，安进旗下还有如Evenity®（罗莫单抗）、Otezla®（阿普米司特）、Mvasi®（贝伐珠单抗）、Kanjinti®（曲妥珠单抗）等多款产品出现了不同层度的业绩下滑。
因此，有业内观点认为，在多项药物专利保护期到期与业绩下滑的压力下，安进也希望通过Horizon的收购案获取更多的重磅产品，以达到其此前至 2030 年复合年销售额增长率达5%的承诺。
其中，Tepezza®作为一款潜在的重磅产品，也是安进发起Horizon并购的重要原因之一。Tepezza®是一种胰岛素样生长因子-1受体（IGF-1R）抑制剂，用于甲状腺眼病的治疗，自2020年上市，首年便为Horizon斩获了8.2亿美元的销售额，2021年销售业绩直接翻倍至16.6亿美元，曾有市场预期Tepezza®2022年的销售额将突破20亿。但Tepezza®的增长速度却有所放缓，2022年全年销售业绩约为19.66亿，未能突破20亿大关。
作为Horizon的另外一款重磅产品，用于治疗不受控制的痛风的Krystexxa®自然也是安进所瞄准的潜力产品之一。此外，面向某些患有自身免疫性疾病患者的Uplinza®也存在着一定的发掘潜力。其中, Tepezza®与Krystexxa®这两款药物更是被FDA授予“孤儿药认定（orphan drug designation）”。但根据近期披露的财报数据来看，上述三款产品除了Krystexxa®以外，另外两款产品在2022年的表现似乎并未能达到市场预期的销量业绩。
曾有投行William Blair旗下的分析师Matt Phipps曾预测，这三种药物加起来，将在2023年带来33亿美元的收入；
Jefferies旗下的分析师Michael Yee则表示，并购Horizon将为安进在2024年到2030年之后，增加20-50亿美元的新产品收入，并抵消部分新药研发的风险。
收购Horizon除了看中潜在重磅产品可以帮助安进在中短期内弥补现有产品销量下滑，所导致的业绩增速问题以外，Horizon在罕见病领域已经炎症领域的研发实力也可也作帮助安进的传统业务和专长领域的长期管线布局形成协调发展。
安进此前并购的新闻稿件中，就着重介绍了Horizon治疗重症肌无力、红斑狼疮和斯耶格伦综合症等疾病的药物管线。根据安进研发主管David Reese的说法，其“有足够的规模、专业技术和资源来快速推进公司的管线分子，并支持全球注册和商业化”。
根据部分报道内容来看，安进收购Horizon除了弥补中短期营收能力、提升专业管线研发能力外，可能还与税收政策相关。瑞穗证券美国分析师Salim Syed在一份研究报告中表示，“Horizon公司位于爱尔兰，爱尔兰的公司税率低于美国，可以帮助安进削减税收”。若情况属实，安进收购Horizon在拓展营收能力的同时，部分收入还能适用于更低的纳税标准，能够更进一步的改善公司的现金流状况。
值得关注的是，投资的回报与风险往往是并存的。一方面，根据安进此前透露的消息来看，安进收购Horizon是付出了超出了市价多倍的并购成本，这点从赛诺菲与强生的退出竞争也能反映出一定问题。
另一方面，有市场分析指出，安进可能还要考虑到债务负担问题，在完成收购后，安进的债务负担将会翻倍到超过500亿美元。安进的净债务与EBITDA（企业价值倍数，一种公司估值指标）的比率，将从大约2.2倍大幅上升到4倍以上。 因此，安进在新的一年里，或许会和大多数因专利悬崖的临近，以至于左右挪腾忙着并购的公司一样，担心资金紧张的问题。
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