白糖：减产预期下，糖价走势偏强

观点小结

核心观点： 偏多 减产问题引导糖价偏强运行。印度减产问题继续发酵，印度糖出口存在回落预期，同时国际白糖需求仍然强劲，近月贸易流预计维持偏紧格局；国内广西糖减产预期放大+销糖数据持续亮眼，同时还有外盘强势走势的支撑，郑糖近期表现较强，考虑到05合约往往以国产糖定价为主，若减产使得国产糖库存有效去库，则内外价差收缩或以郑糖向进口糖成本靠拢的形式发生。

国内压榨进度： 偏多 目前国内已进入甘蔗糖生产旺季，整体糖源供应充足，但1月糖厂产量同比下降+销量继续发力使得基本面边际好转，对郑糖形成利好，且05合约以国产糖定价为主，广西减产问题也对盘面形成支撑，近月继续维持contango结构。

【资料图】

国外压榨进度： 偏多 印度减产预期强化，第二批出口配额发放或较为有限，巴西新榨季供应放量前，近月全球食糖贸易流格局或仍会维持偏紧状态。

进口利润： 偏多 目前配额外进口利润约-587元/吨，内盘偏强，内外价差有一定收缩。

整体库存： 偏空 国内1月工业库存175万吨（同比+2%），累库速度放缓，但总量仍处于历史高位。

原油传导：中性 上周巴西醇油比约0.75，乙醇折糖价达到17美分/磅，低于原糖价格约2.5美分，乙醇价格较汽油和原糖在消费端和生产端都无性价比优势，巴西乙醇偏弱的情况下，乙醇折糖价走势较为平稳。

原白价差： 偏多 原白价差上涨至130美元/吨左右，高于国际糖加工成本区间，刺激原糖加工需求。

印度减产预期强化，贸易流缓解时间或后延

巴西降雨偏多

数据来源：路透 紫金天风期货研究所

巴西榨季基本结束

目前巴西22/23榨季基本结束，本榨季产糖量3350万吨，23/24新榨季能否提前开榨需关注巴西降雨情况。截至1月下半月，仅3家甘蔗糖厂未收榨。 截至2023年1月下半月，巴西中南部地区22/23榨季累计压榨甘蔗5.42亿吨，同比+3.8%；累计产糖3350万吨，同比+4.5%；累计产乙醇279亿升，同比+3.5%；累计出糖率为141千克糖/吨甘蔗，同比-1%；累计制糖比为45.92%，同期+0.9个百分点。中南部食糖库存676万吨，同比-10%。 2023年1月下半月巴西中南部单期压榨甘蔗31万吨，单期产糖1.7万吨，同期为0。

数据来源：UNICA 紫金天风期货

巴西醇油比压制乙醇消费

目前巴西国内汽油价格仍高于国际价格，内外价差偏离度约6%，整体位于合理区间。 截至2月18日，巴西醇油比达到0.75，乙醇价格相较于汽油仍无性价比，不利于乙醇消费。

数据来源：CEPEA ANP 紫金天风期货研究所

乙醇生产收益仍低于原糖

截至2月18日，巴西乙醇折糖价约17美分，低于原糖价格2.5美分左右，乙醇生产收益仍低于原糖，继续支撑23/24榨季巴西制糖比维持高位的预期。

数据来源：UNICA CEPEA 紫金天风期货研究所

巴西糖出口将进入季节性低位

2023年1月巴西出口食糖约200万吨，同比+48%；本榨季（2022年4-次年1月）巴西食糖累计出口2480万吨，同比+9%。巴西整体食糖出口偏强，但近两月出口量回落，4月新榨季开榨前预计维持季节性低位。 2023年1月巴西桑托斯港准班率为68.92%，港口拥堵状况已缓解至正常水平。

数据来源：巴西海关 Williams Wind 紫金天风期货

印度减产预期继续强化

截至2月15日，印度累计产糖2284万吨，同比+75万吨（+3.4%）。其中马邦累计产糖859万吨，同比-2.5万吨（-0.3%）；北方邦累计产糖612万吨，同比+19万吨（+3%）；卡邦累计产糖461万吨，同比+12.5万吨（+2.8%）。 目前印度整体产糖进度较好，但马邦糖产已有同比下降的趋势。受天气影响印度产区甘蔗成熟期提前，重量下降，马邦及卡邦甘蔗产量预计下降，国际机构下调印度22/23榨季糖产量至3250-3400万吨区间。

数据来源：ISMA 紫金天风期货

印度第二批出口配额仍未确定

截至2月20日，印度原糖出口平价约15.8美分/磅，原糖出口利润约4美分/磅，印度白糖出口平价约443美元/吨，白糖出口利润约125美元/吨。国际糖价上涨使得印度食糖出口利润进一步增大。 目前印度政府已发放610万吨出口配额（目前已出口360万吨以上），在印度减产的情况下，印度政府为保证其国内库存维持在合理水平，或会减少第二批的食糖出口配额量甚至取消，将使得全球食糖贸易流维持偏紧格局，对原糖价格形成支撑。

数据来源：印度海关 印度农业部 紫金天风期货

泰国继续维持增产

截至2月20日，泰国累计压榨甘蔗7273万吨，同比+7%；累计产糖821万吨，同比+13%；产糖率为138千克糖/吨甘蔗，同比+28%。 2023年1月泰国出口食糖70万吨，同比+20%，22/23榨季（10月-次年1月）累计出口食糖179万吨，同比+3%。泰国糖产及出口都维持在高位水平。

数据来源：OCSB 紫金天风期货研究所

原白价差涨至130美元/吨附近

截至2月23日，原白价差约129美元/吨，价差高于国际糖加工区间，支撑原糖加工需求。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

广西减产+原糖强势支撑郑糖维持高位

产区天气状况

数据来源：中国气象局 路透 紫金天风期货研究所

1月国内产销数据利好郑糖

目前国内22/23榨季甘蔗糖已进入生产旺季。截至2023年1月底，甜菜糖厂除有3家糖厂生产外，其他糖厂均已停机，甘蔗糖厂广西已有3家糖厂停榨。本制糖期已累计产糖566万吨，同比+34万吨（+6%）；销糖237万吨，同比+27万吨（+13%）；工业库存329万吨，同比+7万吨（+2%），累库速度放缓。 全国1月单月产糖241万吨，同比-13万吨（-5%），单月销糖87万吨，同比+6万吨（+7%）。产量同比下降，销量则继续保持同比增长，基本面边际好转利好郑糖。 广西受降雨影响，存在减产预期，但各机构调研后给出的估产数据分歧较大，减产程度在30-100万吨区间，对于以国产糖定价为主的05合约来说，盘面支撑性偏强。

数据来源：中国糖业协会 沐甜科技 紫金天风期货

配额外进口利润有一定收缩

截至2月22日，配额内进口利润约832元/吨；配额外进口利润约-587元/吨，目前郑糖05结构上强于原糖05合约，内外价差有一定收缩。

数据来源：wind 广西糖网 紫金天风期货研究所

价差及持仓

5-9月差小幅走强，仓量数量增加

数据来源：WIND 紫金天风期货研究所

CFTC持仓

CFTC的黑客事件尚未解决，暂无最新持仓数据公布。截至1月24日，ICE原糖非商业净多头持仓较上周的186700张减少至185100张，持仓占比下降至20%。

数据来源：wind 紫金天风期货研究所

白糖平衡表

受消费预期回暖影响，平衡表较上周上调20万吨总消费量。

数据来源：紫金天风期货

作者：陈晓燕

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