【国海食饮 | 行业周报：震荡调整，消化预期 20230228】

本文来自国海证券研究所于2023年02月27日发布的报告《震荡调整，消化预期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

2、白酒震荡回调消化过高预期，预计齐涨共跌行情结束，看好今年行业在分化基础上的复苏。上周白酒板块跌幅2.16%，震荡消化此前过高预期。个股走势主要受酒企、渠道和终端调研反馈影响，近期酒企密集召开新品发布会或招商会，部分有边际催化或前期关注度较低、市值相对较小的标的涨幅靠前，如顺鑫农业(+13.17%)、口子窖(+10.37%)、金徽酒（+3.93%）等。我们从去年10-11月底部看好白酒两波行情，第一波是疫情放开带来的预期和情绪的修复，无关基本面；第二波是基本面和业绩催化，当前处于过度渡期，春节前阶段性旺销打高了市场预期，需要消化。我们此前强调，对春节基本面认知的预期的混沌，使得板块进入震荡消化节前乐观预期的过程，调整过后行业将走出齐涨共跌，未来走势会分化。我们对板块全年的表现表示乐观，考虑到2022年报表端基数的影响，预计2023年行业动销表现将好于报表反馈，行业动销增速将呈现前低后高的趋势。同时，我们认为2023年是分化年，本阶段行业自身发展已到转折点，将带来分化加剧下的复苏，有真实动销的名优酒企将跟随经济复苏而恢复，部分公司经营压力和库存风险可能在未来释放。从中长期看，白酒仍将延续向上趋势，行业继续分化，继续推荐茅台+区域次高端龙头。

3、消费加速复苏趋势明确，结合估值关注边际变化明显的成长型个股。疫后宴席、聚会等餐饮消费以及出行恢复加速，加上高等院校、中小学陆续正常开学，团餐等消费预计逐步恢复至疫前水平，消费场景的回补推动食品企业动销逐步改善。同时，此前受到疫情影响，产品推新、渠道拓展和产能建设放缓的企业，今年规划也更加积极。但是由于2022年11月以来，板块预期先行，对于消费复苏的趋势已经反应在大部分公司的估值中，因此目前阶段，一是密切跟踪消费复苏进程，寻找复苏程度可能超预期的子行业，二是寻找估值洼地，寻找有新产品或者新渠道等边际变化的公司。推荐个股：百润股份、伊利股份、海天味业、国联水产、甘源食品、元祖股份、洽洽食品等。

(相关资料图)

4、行业和公司观点更新

（1）口子窖：兼系列焕新升级，公司经营层面变化积极。2月21日，口子窖高端兼系列新品发布会在合肥举行。公司表示，目前公司基础扎实，65度原酒产能已突破3.3万吨，未来两到三年内产能将突破6.5万吨，储酒规模超过40万吨。当前白酒市场加速向优质酒企集中，经济也逐步复苏，在安徽省消费升级加快的背景下，公司顺势推出“兼系列”布局未来。本次兼系列除品质核心外，同时还配套价格、包装和品牌升级等系统工程，兼10/兼20/兼30分别占位300元、500元、1000元价格带，也是白酒行业现在及未来增长最快的价格带区间。我们认为，企业的改革是一个长期的过程，公司近年来经营层面发生积极变化，新产品落地、渠道改革、合肥市场开拓均在进行中。公司基本面扎实，200元以上次高端产品收入占比较高，产品结构优异，未来将充分受益于省内消费升级红利。我们继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性，公司长期向上趋势明确。

（2）洽洽食品：收入符合预期，成本端仍需观察。公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现营业收入68.82亿元，同比增长15%；实现归母净利9.77亿元，同比增长5.2%；预计2022年Q4收入同比增长18.8%，实现归母净利同比增长4.8%。由于2023年春节较早，我们预计由于春节备货前移，使得公司2022Q4收入端环比2022Q3有所加速，分品类看：1）国葵：预计依然保持强劲增长，价格方面，2022年8月公司针对葵花子系列提价3.8%，提价效应预计在2022Q4有所体现，量方面，由于国葵在春节期间偏刚需，预计2022Q4国葵在量上仍有双位数增长；2）坚果：2022年7月公司通过调整规格进行变相提价，预计2022Q4坚果方面毛利率情况有所改善，但由于2022年12月疫情达峰期间商场人流量锐减，消费场景的缺失预计对坚果销量造成一定影响。2022Q4公司归母净利率约14%，同比下滑1.9pct，我们预计主要由于葵花子原材料价格仍处于上行通道，且公司为春节的到来加大了渠道费用的投放力度。展望2023年，公司将继续坚定执行“百亿收入，百万终端”的“双百战略”，稳固瓜子基本盘的同时，通过渠道开拓、渠道下沉及渠道精耕，推动坚果第二成长曲线的快速增长，成本端仍需观察葵花子原材料采购价的回落时点和力度。

（3）安琪酵母：2023年净利率有望稳中有升，看好海外市场扩容。公司自2021年下半年以来，受到糖蜜原材料及辅料成本上涨的影响，净利率已下降至较低区间水平，2022年Q1-Q3净利率已回落至9.99%。展望2023年，公司净利率有望稳中有升：1）2022/2023年榨季以来，节前整体糖蜜保持下降趋势，预计公司前期糖蜜采购成本略有下降，基本已采购完全年最低用量，剩余预计使用水解糖逐步替代。2）今年公司1-2月产能紧平衡，辅料能源未见增长，随全球多地区疫情放开，海运费逐步下降。同时，公司今年1-2月海外业务延续去年亮眼表现，并将继续借助海外较优的切入机会，通过深化渠道网络与推进烘焙酵母、YE调味等优势大单品相结合的方式发力海外，抢占更多市场份额，看好海外市场继续保持较快增长。

（4）元祖股份：被低估的烘焙连锁龙头，2023年继续稳步前行。受益疫后消费复苏，预计公司1-2月蛋糕业务保持较好增长。前期受疫情影响，较多烘焙品牌门店数收缩，而元祖仍保持稳健增长，并凭借全国超700家门店布局+超40年的蛋糕品牌积淀，在偏刚需+礼品属性较强的蛋糕行业中市占率稳步提升。公司作为连锁烘焙行业龙头，自2016年上市以来，基本每年保持双位数收入增长。即使在受疫情影响较为严重的情况下，业绩下滑幅度也非常有限。且由于公司产品礼品属性强、毛利率高，成本转嫁能力强，受油脂等成本上涨影响小。未来随外部环境向好，烘焙行业集中度提升，加之礼品消费恢复，有望助推公司业绩提速增长。

5、行业评级及投资策略：

整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复，板块估值仍具备性价比，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、海天味业、伊利股份、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母、国联水产、甘源食品等。

短期推荐：贵州茅台、口子窖、元祖股份。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。

上周一级行业中食品饮料跌幅1.75%，跑输上证综指（1.34%）3.09个百分点。各细分行业中烘焙食品涨幅最大，上涨3.84%，其次涨幅较大的肉制品，涨幅为1.75%，跌幅最大的是预加工制品，跌幅为4.59%。个股方面，顺鑫农业(+13.17%)、口子窖(+10.37%)、麦趣尔(+7.74%)、桃李面包(+7.13%)、南侨食品(+5.68%)等领涨。

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价分别为2990/2760元/瓶，环比前一周分别+10/+10元/瓶。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因，节后2月份发货量少导致短期价格上行。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元/瓶左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800元/瓶左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在2021年7月一度冲上3800元/瓶左右；而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台整箱批价趋势回落，2022年春节回到3100元/瓶左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格大涨主因2021年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，随着需求回归常态、供给增加，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，我们预计中长期批价维持在2500-3000元/瓶左右波动。

五粮液：八代普五批价965元/瓶，环比不变。公司春节期间回款和发货节奏加速，同时加大渠道支持力度（1218经销商大会奖励增加；承兑汇票使用门槛降低等），部分区域根据经销商库存灵活打款、发货，批价略有波动是正常现象。