每日快看：牧原：“猪茅”还好吗？

纵使外面风浪滔天，牧原股份依旧稳坐如钟？

1

接着奏乐接着舞

(相关资料图)

3月13日，华创证券的一份调研《生猪养殖行业深度报告：非瘟或卷土重来，新周期将至》显示，当前养殖行业“非洲猪瘟疫情较为严重”。

非洲猪瘟毒性高、基因类型多、免疫逃逸能力强，目前各国都没有针对非洲猪瘟的有效疫苗。

报告中推测，北方产区的非洲猪瘟感染面或达到50%，预计能繁育的母猪和后备母猪减产20%-30%的可能性较高。并且南方产区的感染面甚至可能发展至超过50%。

这份调研报告中的信息，预示着可能整个养猪市场都将受到剧烈的冲击。

作为行业的头部企业，人称“猪茅”的牧原股份，自然受到较大的关注。

不过从已公布的消息来看，牧原依旧回应媒体公司对疾病的防控以及生产经营“一切正常”。

关于“非洲猪瘟”的消息，引发了猪市场的看涨情绪。华创证券的报告中也提到了如果猪瘟卷土重来，新的猪周期也将到来。

据悉，A股生猪养殖板持续上涨，新五丰13日14日连续俩个交易日涨停，牧原股份放量上涨5.18%，温氏股份放量上涨6.58%。

需要注意的是，猪瘟消息爆出的同一天，也就是3月13日晚，牧原股份发布公告称，拟在河南设立两家子公司，开展新能源相关业务，拟定注册资本均为5000万元，合计出资1亿元。

这还不是牧原第一次进军新能源，早在2022年10月，牧原就出资4500万元参股龙源科技，2022年12月末，牧原又注资1亿元成立全资子公司河南牧原新能源产业发展有限公司。

牧原公开的解释是，“有利于节能增效，实现可持续发展”，主要就是通过在猪舍和屠宰场屋顶铺设光伏发电，进行土地二次利用。

布局的新能源业务主要包含太阳能发电技术服务、新兴能源技术研发、生物质能技术服务、电池制造、光伏设备及元器件制造、储能技术服务、机械设备研发等等。

总的来看，不管是资本市场层面，还是业务层面，亦或是经营状况，牧原现在可以称得上是一片歌舞升平，似乎正是入场的好时机。

但真的如此吗？

2

“猪中茅台”

我们先来认识一下牧原股份。

依旧从数据开始看起。

牧原股份2022年业绩预告显示，公司预计实现营收1220亿元-1270亿元，归属上市公司股东净利润约为120亿元-140亿元，同比增长73.82%-102.79%。

对于业绩增长，牧原股份表示，2022年公司生猪销量较上年有较大幅度增长，同时，全年生猪销量均价同比有所上涨，经营业绩上升。

数据显示，牧原股份2022年出栏量6120万头，出栏同比增加2093.7万头，是增量最大猪企；市占率上涨至8.74%，相当于其余9家上市猪企出栏之和。

作为“猪中茅台”，业绩方面自然没什么好说的，从2012年到2022年，牧原股份实现了长达10年的持续盈利，生猪出栏量翻了66倍。

牧原股份的主要业务就是生猪养殖销售、饲料原料、生猪屠宰及猪肉产品等等。

作为主营业务与生猪相关的企业，另一个不得不提的就是“猪周期”了。

猪周期主要是由于我国养猪产业的集中化程度不高，散户较多，生猪生产的稳定性就不足。

虽然近几年行业产能不断向头部企业集中，但是在相当一段时间里，散户饲养的规模占到了半数以上，2010年时更是85%。

到2020年底，我国前10大养猪企业的市场占有率合计也只有12.25%，而美国前10大养猪企业的市场占有率已达到50%。

散户过多的话，就难以大规模调控，那么，当市场上生猪较少时，猪价就会上涨，从而吸引更多的人养猪，但是养多了又会供过于求，猪价就会下跌，散户就会减少养猪，如此往复，就是养猪的周期性变化。

一般来说，一个完整的猪周期在3-4年，千禧年以来，我国一共经历了4轮完整的猪周期，也就是2002年-2006年、2006年-2010年、2011年-2014年、2014年-2018年。

按规律，我们文章开头那篇调研报告所讲的新一轮猪周期，确实不无道理。

而生猪在市场上基本是同质化产品，猪与猪之间区别不大，即使是龙头企业也没有定价权，也没什么溢价空间，那么想盈利，就只能靠降低成本，面对猪周期，一般就只能硬抗。

其中，不少没扛过猪周期的企业，就只能被淘汰了，而牧原不仅扛过了猪周期，甚至还逆势扩张，在猪价下行的时候兴建新猪场，等猪价回升时就能随之身价暴涨。

控制养猪成本又演化出了两种模式。

一种是以温氏股份为代表的“企业+农户”的模式，也就是企业提供饲料、疫苗、销售等过程，农户则负责育种、养殖等生产过程，这样相当于轻资产养殖，也就控制住了成本。

另一种就是以牧原股份为代表的产业链一体化，全部环节自己把控，那么就能通过精进各个环节控制成本。

其中，最主要的就是饲料成本，相关数据显示，饲料成本占据生猪养殖成本的55%-60%的比重。

牧原对于饲料成本的控制，主要体现在两个方面。

一个是将产能分布在农业大省，降低粮食采购成本；另一个就是自研饲料，充分利用发酵氨基酸等方式，以及加入多种配方，减少价格较高的豆粕用量，同时降低对玉米和大豆的依赖程度，也就降低了成本。

而低成本使得公司在扩产方面就比较激进，无论你行业周期是好是坏，牧原较之其他企业都有更大的底气去扩产，然后等周期带飞猪价就好。

于是牧原的扩张尤为激进，短短几年，就实现了连续翻番，目前，牧原股份已经成为全球最大的生猪养殖企业。

3

“一枝独秀”？

从公开的数据来看，牧原的表现确实异于常人地夺目。

在2022年16家上市企业猪企总销量排名中，牧原股份一骑绝尘。

来源：猪场动力网

甚至在2021年猪周期下行，和饲料价格上升的双重夹击下，“四大猪王”中三家都亏损惨重的情况下，牧原股份还净赚了76亿元。

别家每卖一只猪，都要亏损几千，你牧原的猪反而还能赚钱，怎么就你家的猪那么特立独行呢？

2022年5月18日，牧原股份收到了深交所的《问询函》。

函中提出涉及盈利、债务、关联交易、存货未计提跌价准备等诸多问题。

据财经十一人相关文章分析测算，牧原股份2021年报中，少计提了39亿元的“存货跌价准备”。

怎么算的呢？

一般来说，养猪这种涉及很多存货的，当遇到市场行情不好的时候，预计未来出售时，应该要提前估算好，扣除掉我在这头猪身上花的成本后，我实际能在这头猪身上能赚回的钱大概跌了多少。

也就是，存货跌价准备=库存数量×（单位成本价-不含税市场价）。那么经过计提后利润才是这家企业的真实利润。

那也就是说，2021年牧原股份的真实利润，应该是76亿元减去计提跌价的39亿元，为37亿元。

这相当于直接腰斩。

而财经十一人的文章中还提到，这还只是关于“育肥猪”的初步测算，如果继续深究跌价小猪仔，计提“能繁母猪”，那么牧原股份2021年的净利润会更少；而财务数据中的错误就像屋内的蟑螂，当你发现了一个，很有可能实际上已经不止一个了。

到底是“另类猪茅”，还是有所粉饰，仍需时间验证。

除了关于财务数据上的争议外，牧原股份居高不下的负债率也比较值得注意。

在低成本的优势下，牧原近几年的扩张十分激进，甚至不惜举债扩产。

仅从融资方面，2018年累计融到近80亿元，2019年66亿元，2020年31亿元，2021年95.5亿元，2022年融资超百亿。

虽然通过扩张实现了规模效应摊薄成本，但是通过举债拿下大量固定资产后，企业的资产负债率也来到了61.47%，公司的现金流就比较紧张，抵御风险的能力可能会有所下调。

另外，补充一点，开头我们讲到“猪瘟”可能带起的资本市场乐观情绪，我国高层已经在3月15日的新闻发布会上表示，目前猪肉产能出于合理水平，不具备大幅上涨条件。

那么选择跟着上涨的股价入场，还是选择守住钱袋子，就看各位如何取舍了。