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本文是《价值事务所》的原创文章第1229篇。 文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

在昨天的文章中，《价值事务所》详细介绍了因下游需求端大爆发从而打开市场天花板的PEG，没读过的朋友强烈建议先翻开昨天的文章好好读一下，不然就无法很好地理解今天的文章。

(资料图片)

总结一下就是，PEG因其独特的性能（稳定性好、水溶性好等等），从上世纪90年代起被用于蛋白质、多肽等大分子药物长效修饰，虽然功能挺刚需，但总归市场空间有限。可如今随着科技发展，下游如mRNA、医美/医疗器械、ADC/PROTAC、小分子靶向药物等新兴技术涌现，全球对PEG的需求量突然激增，据相关券商测算， 2022年全球PEG市场容量约9亿美元，三年后的2025年，这个金额会增长到13.7亿，增幅超过52%，而在2025年以后，市场还会继续以非常亮眼的速度进行扩容 。

一个高速增长的市场本就很让人心动，更让人激动的是行业竞争格局良好，国内已经有寡头级别的企业，而且他在国内的市占率非常突出，地位无人可动摇，放在全球来看又还只是个“孩子”（全球市占率仅6%左右）。

这意味着在未来确定性较强的情况下，他还会拥有不错的成长性，而且持续的时间大概率不会短。

国内PEG寡头

国际上使用PEG已经有30多年的历史了，但国内由于创新药起步较晚，至今在国内上市的PEG修饰药物只有7款，还都是在近十年才陆续上市的。

这7款已上市的药物中，有四款PEG供应商都是键凯科技，这就足可以说明键凯在国内PEG领域的地位。

以长效生长激素这个大家最熟悉的品种为例，不论是已上市的长春高新的金赛增，还是正处于临床试验的安科和特宝，他们三家采取的技术都是PEG，而他们的PEG都来自键凯。

当下国内共有50多个使用PEG的临床项目，键凯供应了其中的30多个。

就以当下很火的mRNA技术为例，键凯可以提供完整的PEG脂，甚至还顺带做了阳离子脂（LNP递送系统的关键成分一共有四个，分别是阳离子脂、胆固醇、辅助型脂质以及 PEG 脂质）。据公司的说法，国内mRNA项目除了最早的两个（这里指的应该是复星以及沃森）没有参与，后续的其他项目都进行了广泛地接触， 三分之二以上正在临床阶段的mRNA疫苗研发项目都有不同程度的参与 。

想必看到这里，大家应该能清楚键凯在国内PEG领域的地位，市占率最起码60%，是绝大多数企业的首选。

而且公司不单单立足于国内，仔细看人家的营收，除了2022年国内反超，其余的年份都是海外占比更多一点。

主动引导产业发展

除了直接售卖PEG及其衍生物的原料外，键凯凭借对PEG的深刻理解， 也会向下游客户提供相关的应用创新技术服务，比如就向特宝生物（前文提到的长春高新潜在竞争对手之一）授权自己的专利技术，向博瑞医药、Augmenix、Vasomune等客户提供技术服务，让这些客户在公司的帮助下完成工艺开发、临床研究、新药注册及规模化生产，最终收取专利许可使用费、里程碑收入、收益分成之类的费用，计入公司的技术服务费中。

2022H1，公司有13%的收入都来自技术服务费。

此外，公司还会亲自下场参与创新药研发。如下图所示，公司目前在研管线中，抗肿瘤 1 类新药伊立替康目前已经完成二期临床试验，并获得进行三期临床的批准；序号2是一个医美项目，根据公司 2023 年 1 月投资者交流说法，临床入组已经完全完成，经过一年的随访期，到明年 11 月临床就能结束；序号3是一个细胞因子类药物，根据公司的投资者交流，其管线还储备有一个siRNA的基因药物、一个蛋白药物、长效水光针和siRNA及mRNA 方向的医美项目。

不过，公司并不是创新药/医美企业，没有自己的营销队伍，也并不打算要组建。他自己参与创新药/产品研发，一方面替下游客户寻找PEG的新应用，另一方面是向下游合作伙伴展示自己的技术实力，因此，产品做到一定的阶段就会授权出去，以最有利于公司的方式来进行转让。

根据公司的说法，目前管线进展较快的伊立替康和医美项目，都有很多企业感兴趣，正在进行商务洽谈。

这两块业务说白了，就是公司化被动为主动，从一开始被动接受下游创新到主动参与下游给下游提供帮助和产品，不仅会使下游客户更多、客户粘性更强，也能给公司提供更多的收入。

写在最后

随着mRNA、XDC、PROTAC等新技术的不断涌现，全球PEG研发管线不断增加，PEG的市场空间瞬间被打开。键凯作为这个正高速扩容的行业的绝对寡头（国内完全没有竞争对手，海外的对手等键凯产能起来了，迟早也会被超越），将充分受益于这一进程，最主要的是，键凯面对这一进程并没有被动等待，而是主动出击，积极参与下游创新，给客户提供更多选择的同时，也为自己创造更多的收入。

最后附上市场对键凯科技2023-2024年净利润的一致预期：2.96亿、4.03亿。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？